滬深股市本周繼續上漲，滬綜指周五收盤報4,030.26點，周漲幅0.21%，續創歷史新高4,081.43點；深成指突破12,000點關口，周五收盤報12,100.10點，周漲幅5.31%，續創歷史新高12,210.25點。兩市共成交14,042億元，較上周的15,600億元萎縮10%。盤面看，個股多數上漲，B股、釀酒食品、傳媒、網絡科技、航天軍工、節能環保、地產、煤炭、鋼鐵等板塊表現突出；但銀行、保險、有色金屬、交通運輸等大盤指標股多數下跌。 

本周公布的重要經濟數據表明宏觀經濟依然在高位運行，央行行長周小川稱不排除再次提高利率和準備金率，進一步強化了宏觀緊縮預期；證監會要求加強投資者教育、嚴禁基金投機操作、銀行QDII獲準投資海外股票以及基金、券商從事QDII條例即將出臺等措施均顯示管理層正在采取措施抑制股市過熱；證監會處罰杭蕭鋼構以及上投摩根基金經理因涉嫌內幕交易被立案調查等消息表明監管部門的市場監管力度在逐步加大。

在整體消息面偏淡下，大盤依然延續近期升勢繼續走高，兩市股指續創歷史新高，顯示目前市場資金充裕，投資者局部作多意愿強烈。此外，人民幣近期加速升值也對股市上漲有提振作用。但股指持續高位運行，市場分歧逐漸增大，權重銀行、保險等權重指標股近期表現疲弱或表明機構對后市看法謹慎，且管理層陸續出臺降溫措施對市場的累積效也不容忽視。整體看，A股新開戶數依然高企，顯示散戶入市熱情不減，且該類投資者對消息面的敏感度較低，周末如無重大利空消息出臺，股指震蕩向上的格局短期內恐難改變。

從基本面和市場外圍環境看，指數在4000點的快速大跌源起于有關泡沫論在市場的舊事重提，在海外機構的一片唱空聲中，泡沫恐懼癥迅速的在市場中漫延。并取代加息成為市場最大的陰云。不可否認海外機構切中要害的指出了市場的現狀，目前的A股市場較兩年前相比已經失去了估值的優勢，在4000點的高位，其靜態市盈率水平與動態市盈率水平都已成為全球最高，市場不可避免的出現泡沫。例如在3000點時市場也曾受阻于泡沫的困擾，然而隨著06年業績的超預期增長，泡沫不攻自破。而目前大盤再上臺階到4000點市場泡沫論再起，管理層頻繁出臺提示普通投資者要加強風險意識，以及后市宏觀調控政策隨時出臺，大盤連續強勢大幅突破也不太現實。

首先是因為目前對市場估值高低問題難以做出簡單評判。根據今年一季度已公布的上市公司業績情況，可以估算出在4000點附近，2007年的平均動態市盈率為30倍左右，而30倍市盈率恰好是A股市場的估值臨界點，既沒有明顯低估，也沒有過分高估，這正是多空雙方在此爭持不下的重要原因。年初3000點附近市場也曾出現估值困惑，但當時正值報表公布期，隨著陸續公布的上市公司業績超預期增長，估值問題迎刃而解，于是大盤從3月份開始展開了一輪強勁的上漲行情。但是目前，或者說5、6月份處于報表真空期，上市公司二季度業績還會不會像一季度那樣增長？增長幅度有多少？這些問題還無法得出準確答案。因此預計在最近1、2個月的時間里，多空雙方仍將在估值問題上僵持不下。在估值問題短期內難有答案的情況下，市場短中期走勢將更多取決于資金面、政策面。市場資金大量過剩，一直是最強大的做多理由，但是這一現象有可能在近期發生變化。

4月份以來，A股開戶數一直保持快速增長態勢，中小投資者資金源源不斷涌入市場，特別是進入5月份，A股開戶數連續多日保持在30萬以上，但是到5月15日，開戶數突然跌至30萬以下，這是否意味著中小投資者入市激情快速釋放之后開始出現拐點？這一點值得我們密切關注。與開戶數下降信號幾乎同步出現的，是銀行系QDII可直接投資境外股票的新規定，并且隨后基金、券商也即將獲準發行QDII，中期來看，對A股資金的分流不可避免。而與之相對應的QFII，卻已經3個月沒有新增投資額度。在資金需求方面，紅籌股回歸呼聲漸高，大小非減持壓力逐步增加。據里昂證券預測，未來7個月內，國內新發基金可能達到近3850億元，同期A股IPO募資總額約3860億元。此外，大約有9290億元的非流通股解禁上市流通，這一因素將逐漸扭轉此前資金嚴重供大于求的不平衡狀態。

節后市場高開高走，再創新高，成交仍然活躍，震蕩特征明顯。中國經濟的持續增長、上市公司質量提高、制度糾偏完成后資本市場恢復“晴雨表”功能、流動性過剩等諸多因素支持中國股市長線向好，但經過持續漲升后，很多品種估值已經合理甚至高估，市場獲利壓力較大，長假來臨及股指期貨推出時間不確定等因素對市場近期也有不利影響。一季度工業經濟增速創下近十年同期新高，我國經濟保持平穩運行的難度加大。包括進一步加息在內的系列緊縮政策將會在二季度出臺。滬深兩市上市公司即將于5月份解禁的限售流通股數量為89.38億股，參考4月27日收盤價，市值將達1645億元。這是今年繼4月份以后，迎來的又一個流通解禁高峰，也是首次單月市值超過千億。

長期牛市仍是市場的主基調，牛市不輕言頂。但經過接近17個月的牛市后，市場收益預期卻出現了非理性提高。收益預期的非理性提高，將是市場面臨的最大隱憂，也是市場大幅波動最直接的因素。未來投資收益假如源自資金推動性的交易型收益，在股指已上漲200%以上前提下，再給予50%甚至更高的未來預期，是非理性的，這將使得投資在短期內具有更大的不確定性，交易將充滿風險。追漲殺跌、市場大幅波動現象將頻繁發生。綜上所述，目前市場難以馬上展開新一輪上攻行情。由于當前市場并未被嚴重高估，大幅下挫的可能性也非常小，大盤很可能進入較長時間的箱體震蕩階段，過分樂觀和盲目看空都不足取。從技術形態上看，市場在連續上升數周后本周出現震蕩走勢，滬綜指周K線回踩五周均線并將5月8日的跳空缺口完全回補。目前市場整體上升趨勢仍沒有改變跡象，本周的震蕩有助于調整上漲行情的節奏，利于后市行情的發展，如下周消息面無重大變化，預計后市震蕩上升格局不變。(野村證券/賈健)