上證國(guó)債市場(chǎng)5月21日大幅下跌，現(xiàn)券多數(shù)品種走低。央行史無(wú)前例地同時(shí)啟動(dòng)存款準(zhǔn)備金率、存貸款利率和匯率三大政策工具，對(duì)本已疲弱的債市構(gòu)成沖擊。業(yè)內(nèi)人士表示，經(jīng)過(guò)此番下挫，債市的整體收益率水平進(jìn)一步上行，收益率曲線在抬升的過(guò)程中有可能出現(xiàn)向中短期端凸起的趨勢(shì)。

昨日上證國(guó)債指數(shù)開(kāi)盤于111.24點(diǎn)，高開(kāi)0.03點(diǎn)，盤中最高探至111.24點(diǎn)，最低探至110.94點(diǎn)，收盤報(bào)111.00點(diǎn)，下跌0.19%，創(chuàng)下今年以來(lái)的第二大單日跌幅。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對(duì)于本次加息，債券市場(chǎng)預(yù)期比較強(qiáng)烈，而且已經(jīng)持續(xù)了一段時(shí)間，因此政策沖擊在加息政策出臺(tái)之前已經(jīng)基本消化。但是同時(shí)提高存款準(zhǔn)備金率和擴(kuò)大匯率波動(dòng)幅度比較出乎市場(chǎng)預(yù)期，特別是距離上次出臺(tái)準(zhǔn)備金率政策僅僅半個(gè)月時(shí)間，雖然要到兩周之后的6月5日才執(zhí)行，但是心理預(yù)期上的影響是巨大的，從而造成債券市場(chǎng)資金面的收緊。從這個(gè)角度講，周一開(kāi)盤后債市續(xù)演一波下跌走勢(shì)也屬正常。

從昨日盤面看，現(xiàn)券跌多漲少，市場(chǎng)交投清淡，全天共成交86萬(wàn)手，較5月18日成交84萬(wàn)手略有放大。5年期以上的中長(zhǎng)期券種成為昨日債市的重災(zāi)區(qū)。其中，剩余年限為5.5年左右的國(guó)債05國(guó)債(13)跌1.26%，報(bào)97.18元，列跌幅首位；另一只剩余年限為5.25年的國(guó)債05國(guó)債(9)下跌0.85%，報(bào)96.18元。長(zhǎng)期債05國(guó)債(4)下跌0.70%，報(bào)103.15元；03國(guó)債(3)下跌0.61%，報(bào)93.16元；21國(guó)債(7)下跌0.37%，報(bào)102.84元。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，以30年期國(guó)債發(fā)行為契機(jī)，中長(zhǎng)期債券在本次政策組合拳出爐之前已經(jīng)歷了一次深度下跌。因此，加息和調(diào)整準(zhǔn)備金率等調(diào)控措施已被中長(zhǎng)期債券提前部分消化。即將于本周發(fā)行的7年期國(guó)債可能是引發(fā)中長(zhǎng)期債券下跌的另一個(gè)重要因素。不過(guò)，考慮到在央行打出一記“重拳”后，在時(shí)間段上，市場(chǎng)對(duì)下一次緊縮政策的出臺(tái)會(huì)產(chǎn)生相對(duì)較長(zhǎng)的延遲預(yù)期。因此，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，中長(zhǎng)期債券在經(jīng)過(guò)急速下跌后，會(huì)產(chǎn)生階段性的反彈機(jī)會(huì)。

考慮到中長(zhǎng)期債券的累計(jì)調(diào)整幅度已較大，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，收益率曲線中長(zhǎng)端的利空已有所消化，而中短期債券的調(diào)整并未到位。因此，收益率曲線在整體抬升的同時(shí)，中短端的收益率水平將出現(xiàn)補(bǔ)漲效應(yīng)。支持這一判斷的理由主要有：上周，央行發(fā)行的1年期、3月期和3年期票據(jù)的收益率均實(shí)現(xiàn)了連續(xù)7周持平；當(dāng)時(shí)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此舉表明央行維持中短期利率不變的意圖十分明顯。但本次的政策組合拳將打破市場(chǎng)的預(yù)期。從調(diào)整后的利率結(jié)構(gòu)看，1年期定存利率已經(jīng)略微超過(guò)同期限央票發(fā)行利率，而3年期定存利率與同期限央票發(fā)行利率之前的利差繼續(xù)擴(kuò)大，作為銀行債券投資中份額最大的品種，央票利率已經(jīng)不能覆蓋其同期限資金成本，可能導(dǎo)致銀行調(diào)整債券品種結(jié)構(gòu)以及債券與貸款的投資比例，以增加高收益的貸款等資金運(yùn)用類別。

分析人士表示，加息后，央行可能提高公開(kāi)市場(chǎng)操作發(fā)行利率，提高機(jī)構(gòu)參與認(rèn)購(gòu)央行票據(jù)的積極性，以便進(jìn)一步回籠流動(dòng)性，故而中短期債券的利率調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)將加大。且此次中長(zhǎng)期存款利率的調(diào)整幅度較大，這可能將再度推升中長(zhǎng)期債券的收益率水平，因此債市的走勢(shì)將難有起色，弱勢(shì)格局仍將延續(xù)。如果市場(chǎng)預(yù)期應(yīng)驗(yàn)的話，債券市場(chǎng)的整體收益率水平將進(jìn)一步走高，中短期債券將扮演起債市收益率曲線新一輪抬升的主角。