作為一輪以資金推動為主的行情，當資金出現(xiàn)階段性緊張之時，大盤的震蕩在所難免。中石油的沖擊波過去之后，資金緊張局面將有所緩解，但考慮到多方面壓力的影響，市場出現(xiàn)寬幅震蕩的時間或許會長于以往。

場內(nèi)資金階段性緊張

昨日（25日）市場突然終 結(jié)此前短短兩日的反彈，上證指數(shù)以4.8%創(chuàng)下了今年以來的第6大跌幅。應(yīng)該說，宏觀調(diào)控預(yù)期、技術(shù)性調(diào)整壓力都是市場回調(diào)的重要原因，不過，場內(nèi)資金階段性緊張或許是更為直接的原因。

首先，資金供應(yīng)出現(xiàn)了一定的緊張局面。在實際利率為負的背景下，居民的儲蓄搬家一直是市場資金的一個主要來源，但是，自9月5日的華夏復(fù)興基金發(fā)行完畢之后，除了發(fā)行過4只QDII基金外，再也沒有普通A股基金得以發(fā)行。也就是說，無形之手已經(jīng)打破前期持續(xù)已久的一個“自我加強循環(huán)”（居民申購基金，基金追捧權(quán)重股，大盤蒸蒸日上，引來更多資金申購）。由于后續(xù)彈藥不足，基金不僅無力繼續(xù)推高其權(quán)重股，同時還得為權(quán)重新股的發(fā)行而東拼西湊。在這一情況下，若有部分基金脫離一致做多的陣營而率先做空，則難免引來更多基金跟進做空。我們根據(jù)已有的基金三季報數(shù)據(jù)得到基金重倉持有的100只股票，統(tǒng)計表明，自10月17日大盤回調(diào)以來，就有酒鋼宏興、西山煤電、國陽新能、長安汽車等11只股票的跌幅超過20%，遠遠高于同期上證指數(shù)8.69%的跌幅。

其次，就近日而言，中石油的發(fā)行恐怕更是加劇了資金缺乏的現(xiàn)實。如果說10月17日開始的連續(xù)4日下跌反映了中石油的“擠出效應(yīng)”的話，那么接下來的兩日反彈應(yīng)該可以理解為中石油發(fā)行的利空已基本消化。但是出乎意料的是，昨日市場傳來中石油以低于預(yù)期的價格發(fā)行的消息，這進一步導(dǎo)致機構(gòu)決定加大“打新”力度，從而給權(quán)重板塊與相關(guān)的能源板塊帶來短暫性“失血”。根據(jù)我們的預(yù)計，網(wǎng)上申購中石油的資金將達到22700億元，且其首日定價為30元，則按照16.7元的發(fā)行價估算，申購收益率將達到1.6%。機構(gòu)為這一空間有限但確定性較高的機會而從二級市場撤走資金，這也反映出目前市場可以挖掘的價值確實是十分有限的。

寬幅震蕩仍將持續(xù)

我們統(tǒng)計了今年以來5次上證指數(shù)跌幅超過4.8%的情形，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，其中兩次出現(xiàn)在年初1－2月份股指突破3000點前的震蕩中；而另外3次則出現(xiàn)在5月底至7月初股指在4000點上下進行鞏固的過程中。顯然，千點關(guān)口的心理壓力是相當顯著的。不過，大盤在突破5000點時顯得十分輕松，之后便一路順風(fēng)地奔向6000點。因此就目前大盤走勢來看，6000點關(guān)口的壓力，以及之前在5000點關(guān)口所暗藏的壓力，都將釋放出來。

當然，除了以上所述的技術(shù)性壓力外，我們更愿意從估值的角度來審視市場目前的狀況。在我們看來，考慮到市場的成長性，滬深300指數(shù)08年35倍的市盈率應(yīng)該是市場可以接受的上限水平，而10月16日大盤創(chuàng)出新高之際，這一指標也只是達到33倍。就此而言，市場整體上并無泡沫可言。不過，市場所表現(xiàn)出的泡沫化傾向，以及早已存在的結(jié)構(gòu)性泡沫，都是市場健康運行的隱憂。即使是大家普遍看好的整體上市題材，部分個股的炒作也有透支跡象。在這一情況下，通過貨幣政策、資金分流、加大藍籌股發(fā)行力度等措施來放緩市場上漲節(jié)奏，是十分必要的。而市場以較長時間的寬幅震蕩來應(yīng)對調(diào)控壓力的可能性也是很大的。

當然，作為市場中流砥柱的金融、能源類權(quán)重股將是機構(gòu)重點守護的對象，這決定了大盤下行空間將較為有限。投資者不必過于擔心，而應(yīng)在泥沙俱下的盤面中尋找被錯殺的二線藍籌。（張翔）

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