信心在牛熊分界線面臨考驗

　　市場情緒在牛市高潮時的突變總是讓人恐慌：10月16日創下6124點新高時，滬綜指可謂牛氣沖天。上周股指兩度跌破牛熊分界半年線，市場上空變成一片愁云慘霧。

　　因恐懼熊市降臨的信心迷霧，如果像美國詩人桑德堡所形容的“霧景”一樣，僅僅是“霧來了，躡著小貓的腳。它靜靜地坐下，細細地瞧著這港口和都市，隨后，又走掉”，過億股民可能在年底皆大歡喜。可是，從對熊市的恐懼，到熊市的最終確認，需要很長的時間。期間，投資者荷包可能已是大縮水。如何在恰當的時間跳離即將脫軌的牛市列車，本文試圖提供一點借鑒。

　　起點998點，終點6124點？在滬綜指這列開了不到30個月的牛市快車上，老股民總是逃離得太早，大多數新股民則是上車時間太晚。

　　6124點，是本輪牛市的終點，抑或僅僅是一個中轉站？已成為投資者關注焦點。

　　中石油是牛市火車頭

　　48.6元，這是11月5日中石油A股上市首日的開盤價。這是中國股市列車迄今為止最為響亮的一聲長鳴，全球市場都為之震驚。因為，此時中石油A股的總市值，相當于埃克森美孚、通用電氣和微軟三者的總和，超過了俄羅斯股票的總市值。

　　“中石油是戳破A股泡沫的最佳利器。”這是不少券商策略研究員的觀點。眼下，中石油A股占滬綜指的權重約為25％，如果其回歸合理估值，巨大的向下牽引力將令指數難言止跌。

　　中石油估值的高高在上，令人想起1990年日本股市泡沫巔峰時的標志性事件—日本電話公司的市值當時超過了美國電報電話公司、IBM、通用電氣和通用汽車的總和，相當于德國股市的總市值。如今，日本電話公司已跌出全球市值前20名的行列。

　　在日本股市的瘋牛期，智者們是何時跳離牛背的呢？有“環球投資之父”美譽的美國投資大師伯坦頓，是上世紀六七十年代進入日本股市的，當時整個日本股市總值比不上IBM一家公司的市值。而在1987年日經指數2萬點時，他沽貨離場。但日經指數卻是漲聲依舊，在1989年底漲至38957點，但其后熊途漫漫，在2003年4月最低跌至7603點。

　　無獨有偶，在投資者搶購股價逾40元的中石油A股之前，美國“股神”巴菲特卻在以平均13港元左右的賣價，分7次售罄中石油H股，原因是估值太高。不過，他有點后悔賣得太早。因為在他離場后，中石油H股一度漲至20.25元，但是，牛勁卻是已近尾聲，很快轉跌。

　　預測牛熊拐點難度極高

　　經過對諸多投機事件的總結，《異常大眾妄想和群體瘋狂》作者查爾斯·邁可得出規律性結論：人們的思維喜歡合群。他們會集體發瘋，但醒悟時卻慢得多，一個接一個。

　　回顧日本股市，在日經指數創下歷史新高后，一項調查顯示，投資者預計1991年會漲至41000點附近。但是，“日本奇跡”很快成為笑柄，至2003年，日經指數大跌逾七成，日本經濟在13年里出現了3次衰退。

　　在狂熱的牛市舞會里，投資者往往在音樂結束后，還試圖跳最后一支舞。2000年4月18日，美國網絡股泡沫已悄然破滅，但是，某位專家的觀點仍是，“不要被愚弄了。歷史力量繼續導向一個大繁榮的局面，這能將道瓊斯指數在2020年上升至10萬點。”

　　2001年初，在納指較上年最高點5048點大跌51％之時，《華爾街日報》調查的54位經濟學家中，只有一人認為2001年將衰退。結果當年納指最低跌至1387點。一晃6年過去，納指最新點位是2660.96點，5048點看上去仍是高不可攀。

　　“任何對牛市結束的預測，只能事后才能確認。”民生證券深南中路總經理張志民認為，這對大多數投資者來說，可能為時已晚。

　　牛市可能由快牛變慢牛

　　從2005年6月的998點低位算起，本輪牛市行情滬綜指最大漲幅逾4倍。6124點是不是本輪牛市的峰值呢？

　　曾長期擔任JP摩根富林明資產管理公司國際投資總監的查爾斯·金博認為，“A股牛市終結有三個條件：出現非常明顯的泡沫、政府采取某種決定性調整政策、美國經濟增長放緩導致中國出口企業受損。”

　　金博直言，目前這些條件基本滿足，股市下行風險明顯加大。

　　上月，滬綜指大跌18.19％，創下13年以來的最大月跌幅。這預示著牛市末期到來，抑或僅僅是牛市的中期調整？記者初步統計顯示，后者還是主流觀點。包括券商和基金在內的眾多機構投資者，沒人認為A股牛市已結束。多數人認為，牛市將由快牛轉為慢牛，明年將是平衡市。

　　“判斷牛市是否結束，要看中國宏觀經濟增長是否出現拐點。”中投證券高級策略研究員綦縛鵬認為，現在下結論為時過早。作為業界最謹慎的策略分析師之一，早在一個多月前，他便將明年上市公司整體業績增幅降至二成，其中還未計算中石油的權重。

　　等待大跌后的賺錢機會

　　“熊市到來的標志是成交低迷，板塊熱點匱乏，賺錢效應只是個股行情。”張志民認為，任何一個大牛市要轉為熊市，需要一個長期的確認過程。不過，前期中石油等權重股被暴炒，讓牛市的基礎岌岌可危，可能要考驗年線支撐。

　　經驗顯示，如果牛市結束，投資者賣錯的點位只有一個，就是熊市最低點。對此，張志民認為，如果投資者認為牛市結束，現在清倉為時未晚；如果牛市仍未結束，深底套牢者可持倉等待反彈。“牛市應該是還未結束，明年上半年仍有一波上漲行情。但投資機會更多的是跌出來的機會。”

　　不過，有些股票即使超跌也不一定有機會。上周五，中石油A股創下31.52元的新低，上市以來的1515億元成交額中，大多數是套牢盤。網上有詩詰問——“我站在中石油48元之巔，眼望天空發出最后的吶喊：什么時候讓我回家，什么時候讓我下山？”

　　中石油A股的股價泡沫，不一定會像1990年的日本電話公司一樣破滅，但是，對于48元買進的套牢者來說，“回家之路”并不短暫——向上看，大漲五成才能解套；向下看，大跌五成仍不低估。因為，中石油H股最新收盤價僅為15.02港元。

　　“中石油A股估值高的原因，是市場在比誰更傻。”綦縛鵬直言，其股價回歸之路可能是三步走，短期看30元，中長期看20元，最終看10元。