當前由于全球化的迅速發(fā)展，貨幣政策制定的背景和條件發(fā)生了很多的變化，全球相互之間的影響和互動關(guān)系變得越來越不可忽視。

1 貨幣政策古典分析框架已不好用

　　從傳統(tǒng)的教科書和過去的國際經(jīng)驗來看，多數(shù)情況下貨幣政策是一個國家自己獨立執(zhí)行的貨幣政策，有些國家宏觀經(jīng)濟政策搞得好，有的搞得不好，所以各個國家的就業(yè)率、通貨膨脹等等都不一樣，相互之間的影響也不是很大。

　　最近幾十年來，特別是新世紀以來，全球化迅速推進，國際貿(mào)易發(fā)展非常快。過去都認為大國經(jīng)濟，對外貿(mào)易占GDP的比重不會太高，但是中國對外貿(mào)易占GDP比重已經(jīng)達到60%~70%這樣的比重。另外，資本流動也是多種多樣，非常活躍。此外，還有很多相互影響的渠道。

　　因此，首先我們會看到過去古典貨幣政策的許多方面，不論是理論還是經(jīng)驗，現(xiàn)在都不太好用了。一個國家的利率政策，特別是大國的利率政策，比如說美元的利率政策，可能對全球各個方面都產(chǎn)生影響，而且也產(chǎn)生牽制性的作用。所以大家在討論貨幣政策時，可能需要注意看看現(xiàn)在的分析框架需要跟以前作出哪些區(qū)別。

　　另外，當前的宏觀經(jīng)濟形勢是和最近一二十年來所形成的全球流動性過剩有關(guān)系的。流動性過剩已經(jīng)不是單獨哪個國家的問題了，而很可能是全球性的問題。盡管各個國家外匯制度、匯率制度可能不一樣，但是在本次次貸危機以前，流動性呈現(xiàn)出比較全面的、在許多國家都能看到的過剩的局面。因此它會推動物價的變化，特別是初級商品價格的變化，以及投資的高漲、房地產(chǎn)價格的變化等。

　　2 盡可能保持金融機構(gòu)健康

　　第二，想談一下關(guān)于金融穩(wěn)定。因為在當前全球次貸危機的情況下，開任何研討會可能都離不開次貸危機。

　　解決危機有很多臨時性措施，甚至有些時候是令人眼花繚亂的。但是我們還是要注意最根本的一條，要盡可能保持金融機構(gòu)的健康。金融機構(gòu)不健康的話，總是一些最脆弱的金融機構(gòu)在金融危機爆發(fā)時先出現(xiàn)問題，它們出現(xiàn)問題再繼續(xù)拖累其他金融機構(gòu)。所以要盡量保持金融機構(gòu)的健康。

　　黨中央、國務(wù)院，從上一屆政府到這一屆政府都非常強調(diào)金融機構(gòu)，特別是金融機構(gòu)的改革。在這一過程中我們改革了幾大國有商業(yè)銀行，很多保險公司、證券公司都在按照現(xiàn)代企業(yè)制度進行改革，都比以前健康多了。這大大減小了中國的金融風(fēng)險，這一條是很重要的。改革也是和開放聯(lián)系在一起的，通過改革、通過開放，金融不斷走向健康。這里面包括會計準則、公司治理準則、包括信息披露準則等，這些對于金融機構(gòu)都是非常有益的。

　　從健康角度來講有三個方面，一是公司治理的健康，其次組織管理構(gòu)架的健康，第三是風(fēng)險控制的機制。從這次危機的教訓(xùn)來講，有些機構(gòu)出的問題就是發(fā)生在內(nèi)部風(fēng)險控制上。內(nèi)部風(fēng)險控制是非常“與時俱進”的一項技術(shù)，因為金融產(chǎn)品不斷地發(fā)展、不斷地更新，資產(chǎn)負債表在不斷地發(fā)生變化，20年前的技術(shù)現(xiàn)在基本上不好用了，10年前的也過時了，要不斷地更新才行。跟金融機構(gòu)健康相關(guān)，很重要的是監(jiān)管工作，必須不斷地加強監(jiān)管。

　　3 靈活政策體系應(yīng)對危機

　　在處理金融穩(wěn)定時，各國央行出臺了很多政策。

　　這表明每次危機都不一樣，過去設(shè)計的金融穩(wěn)定的框架、應(yīng)對金融危機的機制，到真正危機發(fā)生的時候，發(fā)現(xiàn)發(fā)生的跟想象的不一樣，跟過去所學(xué)的東西不一樣，要想應(yīng)對新型的危機，需要有非常強大的判斷危機能力，同時要有相當靈活的貨幣政策體系和金融穩(wěn)定的應(yīng)急機制。

　　這次危機的發(fā)生說明，運用貨幣政策和財政政策等宏觀經(jīng)濟政策時一定要保持高度的靈活性，針對不同的情況有不同的選擇。

　　此外，在救助金融系統(tǒng)、防止系統(tǒng)性風(fēng)險的蔓延方面也明顯地擴大了范圍。當然我們回想起來，中國過去也做過不少這樣的事，指定某個機構(gòu)去托管另一個機構(gòu)，如果缺錢的話，是不是想辦法從什么渠道給予適當?shù)闹С帧？傊谔幚磉@些問題方面應(yīng)該有非常大的靈活性，與時俱進，深刻地分析和研究所出現(xiàn)的具體問題、具體情況。

　　4 成熟機構(gòu)投資者需逐步形成

　　非常希望這個論壇對促進上海發(fā)展國際金融中心能夠有所貢獻，從金融中心建設(shè)的國際經(jīng)驗來看最主要的是跟金融市場，特別是資本市場關(guān)系大，所以金融中心的形成有它的特點。

　　昨天的發(fā)言者強調(diào)了兩個重點，第一是機構(gòu)投資者的培養(yǎng)，第二是債券市場的發(fā)展。這兩個部分可能對于新興市場來講具有突出的重要意義。

　　近若干年，我們看到機構(gòu)投資者得到了長足的發(fā)展。在這個過程中，也有一個快速發(fā)展和成熟之間的關(guān)系問題，中間可能要處理好很多關(guān)系，既要實現(xiàn)一種超常規(guī)的發(fā)展，另一方面要知道拔苗助長也不行。要有一個機構(gòu)成熟的過程，不是說誰給你一頂帽子，戴上了以后就是一個好的機構(gòu)投資者了，而是要通過業(yè)績，通過為客戶創(chuàng)造的價值、風(fēng)險控制，使顧客最后認為你是一個可信賴的、愿意委托給你的機構(gòu)投資者。因此這里是一個成熟的委托代理關(guān)系逐漸形成的問題。

　　（本文為中國人民銀行行長周小川在首屆“陸家嘴論壇”上的發(fā)言摘要， 由本報記者張 摘編整理）