市場(chǎng)一度急跌后很快回穩(wěn)，無(wú)論是宏觀經(jīng)濟(jì)還是股市多空博弈都進(jìn)入一個(gè)敏感期，隨著一季度宏觀數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否踏上復(fù)蘇之路，美國(guó)經(jīng)濟(jì)觸底與否，未來(lái)市場(chǎng)走向和熱點(diǎn)更替將如何演變，也成為投資者關(guān)注的熱點(diǎn)，記者特地采訪了國(guó)內(nèi)幾位知名研究機(jī)構(gòu)的領(lǐng)軍人物，請(qǐng)他們?yōu)橥顿Y者解讀市場(chǎng)關(guān)鍵詞。

充沛流動(dòng)性是否貫穿2009年

中國(guó)證券報(bào)：一季度人民幣貸款共增加4.58萬(wàn)億元，同比多增3.25萬(wàn)億元。由此帶來(lái)的充沛的流動(dòng)性對(duì)市場(chǎng)的影響是什么？

李迅雷：大家關(guān)注的信貸增長(zhǎng)在1、2月份就實(shí)現(xiàn)了全年新增貸款5萬(wàn)億的53.4%。但觀察M1/M2與M2增速這兩個(gè)指標(biāo)，我們可以發(fā)現(xiàn)，一方面廣義貨幣在急速上升，另一方面，貨幣的流動(dòng)性在下降，巨額的信貸投放真正進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際上只占較小的比例，大量的資金其實(shí)主要淤積在金融機(jī)構(gòu)，這也為資本市場(chǎng)提供了充足的資金，造成了股票市場(chǎng)近兩月來(lái)的普遍上漲。

我們的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)要完成一個(gè)周期是需要時(shí)間的，4萬(wàn)億的投資是否可持續(xù)是值得大家觀察的。1998年我們同樣投的是基礎(chǔ)設(shè)施、高速公路，當(dāng)初的效果很好，因?yàn)樘幱诨A(chǔ)設(shè)施的瓶頸，車(chē)流量大，現(xiàn)在是過(guò)剩，如果增加不了財(cái)政收入，只是增加了政府負(fù)債，回報(bào)并不好。同時(shí)，銀行信貸占固定投資的比例越來(lái)越低了，當(dāng)前拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)主要還是靠非公有制經(jīng)濟(jì)、私人部門(mén)，所以再依靠投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的傳統(tǒng)模式，所能起到的效果必然遞減。

所以，如果4萬(wàn)億的投資大部分投入到公共部門(mén)，私人部門(mén)得到的比較少，刺激的需求就會(huì)比較小。信貸下去之后，并不是馬上轉(zhuǎn)成資本形成，可能流入到虛擬經(jīng)濟(jì)中，導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)的繁榮和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的低迷。

汪異明：新增貸款對(duì)市場(chǎng)的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一、新增貸款中的部分流入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，刺激需求和投資的回升。雖然從貨幣投放到實(shí)體經(jīng)濟(jì)回升這一傳導(dǎo)過(guò)程是否順利進(jìn)行主要取決于市場(chǎng)主體的反應(yīng)，但是這種行為已經(jīng)給市場(chǎng)相應(yīng)的預(yù)期，使得市場(chǎng)情緒升溫；第二、新增貸款中沒(méi)有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的部分為市場(chǎng)提供了潛在的資金，在貨幣大量投放造成本幣對(duì)內(nèi)貶值的預(yù)期下，貨幣持有者很可能將這部分資金投入到流動(dòng)性很強(qiáng)的證券市場(chǎng)中來(lái)。如果再有賺錢(qián)效應(yīng)存在，則很可能再次形成正反饋環(huán)，推動(dòng)市場(chǎng)不斷上漲。

張嵐：新增貸款持續(xù)增長(zhǎng)與政府刺激經(jīng)濟(jì)的計(jì)劃吻合，對(duì)市場(chǎng)的影響顯然是正面的。一方面，新增貸款在一定程度上改善了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性狀況，改善了企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境。另一方面，我們?cè)谖⒂^層面觀察到確實(shí)有一部分資金流入證券市場(chǎng)，為市場(chǎng)活躍帶來(lái)資金保障。

中國(guó)證券報(bào)：流動(dòng)性充沛的局面今年會(huì)否始終保持？

汪異明：一季度這樣的信貸投放量是歷史罕見(jiàn)，也是確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的必要舉措。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，1季度信貸投放量占到全年的比重都比較大，目前這樣的大規(guī)模的信貸投放也就可以理解。總的來(lái)看，流動(dòng)性充沛的局面今年會(huì)始終保持，但汪異明認(rèn)為，接下來(lái)月份信貸投放將會(huì)有所收縮，但相比歷史同期來(lái)看仍然不小，全年新增貸款規(guī)模在5萬(wàn)億以上是毫無(wú)疑問(wèn)的；由于貨幣政策的滯后，這中間存在著一個(gè)政策觀察期，觀察期間信貸投放會(huì)收縮。但出于刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需要，寬松貨幣政策仍將維持。

張嵐：目前的信貸增速具有季節(jié)特征和行政色彩，不可持續(xù)。以央行的政策取向看，年內(nèi)很可能調(diào)整貨幣政策方向，現(xiàn)在預(yù)測(cè)全年流動(dòng)性始終處于充裕局面為時(shí)過(guò)早，也過(guò)于樂(lè)觀。