央行21日正回購(gòu)1650億元后，4月份公開(kāi)市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)凈回籠。統(tǒng)計(jì)顯示，同時(shí)考慮公開(kāi)市場(chǎng)和調(diào)整準(zhǔn)備金率，再除去春節(jié)因素的情況，從去年10月份以來(lái)，央行在4月份首次收緊月度貨幣投放。

4月份公開(kāi)市場(chǎng)將實(shí)現(xiàn)凈回籠

21日，人民銀行以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了兩期正回購(gòu)操作，交易量合計(jì)1650億元。其中，28天期正回購(gòu)650億元，中標(biāo)利率0.90%；91天期正回購(gòu)1000億元，中標(biāo)利率0.96%億元。兩期中標(biāo)利率均繼續(xù)持平。

4月份以來(lái)，央行在公開(kāi)市場(chǎng)明顯加大回籠力度。WIND資訊統(tǒng)計(jì)顯示，央行在第一周(實(shí)際交易周為半周)凈回籠220億元；第二周凈回籠600億元；第三周凈回籠180億元；本周到期資金1940億元，周二已回籠1650億元，鑒于4月份以來(lái)的3月期央票發(fā)行量最低也在750億元以上，本周無(wú)疑也將實(shí)現(xiàn)凈回籠。

另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì)，4月份公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量為7760億元，截至21日央行已回籠7150億元，僅余610億元可供對(duì)沖。因此，只要本周四的央票發(fā)行量超過(guò)610億元，即使不考慮下周的操作，4月份也肯定實(shí)現(xiàn)凈回籠。而如果根據(jù)最近每周超過(guò)2000億元的凈回籠量預(yù)測(cè)，本月凈回籠量有望超過(guò)2000億元。

半年來(lái)或首次收緊月度貨幣投放

去年下半年，隨著美國(guó)金融危機(jī)蔓延、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境隨之惡化，央行適時(shí)調(diào)整了貨幣政策，由之前的"從緊"轉(zhuǎn)向"適度寬松"。據(jù)統(tǒng)計(jì)，同時(shí)考慮公開(kāi)市場(chǎng)和準(zhǔn)備金率雙重因素的條件下，央行整體數(shù)量對(duì)沖操作于2008年10月份正式由凈回籠轉(zhuǎn)向凈投放。之后，除2009年2月份外(春節(jié)因素)，央行始終保持了凈投放的貨幣政策。

需要說(shuō)明的是，今年2月份公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)生3475億元的凈回籠，但其主要是春節(jié)因素所致。一般情況下，央行都會(huì)在春節(jié)所在當(dāng)月大幅投放貨幣，而在下一月沖回。因此，2月份的凈回籠并不能說(shuō)明央行在主動(dòng)收緊流動(dòng)性。

2009年4月份情況則有所不同，當(dāng)月的凈回籠是在1季度信貸爆發(fā)式增長(zhǎng)的背景下產(chǎn)生的。1季度我國(guó)新增信貸余額達(dá)到4.58萬(wàn)億元，超過(guò)全年5萬(wàn)億下限的90%，其中3月份更是暴出1.89萬(wàn)億元的天量。

與此同時(shí)，銀行系統(tǒng)內(nèi)的流動(dòng)性依然泛濫。央行公布的數(shù)據(jù)顯示，3月份銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為0.84%，環(huán)比下降0.03個(gè)百分點(diǎn)；質(zhì)押式債券回購(gòu)月加權(quán)平均利率為0.84%，環(huán)比下降0.02個(gè)百分點(diǎn)。0.84%的貨幣市場(chǎng)利率，僅比0.72%的超額存款準(zhǔn)備金利率水平高出0.12個(gè)百分點(diǎn)。

銀行信貸短期內(nèi)爆發(fā)式增長(zhǎng)，給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)明顯刺激作用的同時(shí)，也必然給未來(lái)信貸穩(wěn)定性、安全性帶來(lái)一定隱憂。貨幣當(dāng)局有必要在流動(dòng)性投放節(jié)奏上做出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。而加大基礎(chǔ)貨幣回籠力度，從銀行系統(tǒng)內(nèi)適當(dāng)收回部分流動(dòng)性，引導(dǎo)短期利率適度回升，是抑制信貸過(guò)度增長(zhǎng)的有效方式之一。

另外，從目前來(lái)看，隨著信貸放量和經(jīng)濟(jì)回暖信號(hào)的逐步放大，分析機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)人士均已對(duì)二季度存款準(zhǔn)備金率下調(diào)不再抱有預(yù)期。因此，我們有理由相信，4月份的公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠有央行主動(dòng)性因素在內(nèi)，央行或?qū)⒆?008年10月份以來(lái)首次在月度數(shù)量對(duì)沖操作中實(shí)現(xiàn)凈回籠。

未來(lái)流動(dòng)性有望繼續(xù)保持充裕

從貨幣市場(chǎng)利率水平來(lái)看，央行的政策微調(diào)顯然已經(jīng)起到一定的作用。中國(guó)貨幣網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，4月21日銀行間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率為0.8572%，同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為0.8664%，均較3月份有所上漲。

不過(guò)，僅從貨幣回籠力度加大、貨幣市場(chǎng)利率有所上升來(lái)看，并不能得出央行將全面收緊流動(dòng)性的結(jié)論。與此同時(shí)，未來(lái)流動(dòng)性有望繼續(xù)保持適度充裕。

首先，從公開(kāi)市場(chǎng)操作的期限結(jié)構(gòu)來(lái)看，截至目前，央行的正回購(gòu)和央票操作分別為28天期、91天期和3個(gè)月期，均屬于短期調(diào)劑性操作。因此，今年以來(lái)回籠的資金，都將在年內(nèi)以后的月份再度釋放出來(lái)。從全年總量上來(lái)看，央行回籠力度并未明顯加大。

其次，從貨幣市場(chǎng)利率來(lái)看，雖然近日稍有回升，但各期限品種，特別是R001等主流品種的利率水平仍處于歷史低位。這說(shuō)明銀行間系統(tǒng)內(nèi)的資金仍然較為充裕。

第三，從貨幣政策來(lái)看，目前的調(diào)整屬于短期的、溫和的，央行并未動(dòng)用如存款準(zhǔn)備金率、基準(zhǔn)利率等更有力度的貨幣政策工具，因而并未從根本上改變貨幣政策的調(diào)控方向。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程中，激勵(lì)政策需要保持持續(xù)性，以避免經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生大起大落。此前貨幣政策委員會(huì)也明確強(qiáng)調(diào)，未來(lái)包括貨幣政策仍將保持連續(xù)性和穩(wěn)定性，保持銀行體系流動(dòng)性充裕。因此，經(jīng)歷央行適度調(diào)整后，未來(lái)市場(chǎng)流動(dòng)性充裕狀態(tài)仍有望繼續(xù)保持。（葛春暉）