今年以來(lái)，A股市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，投資者對(duì)國(guó)家宏觀政策調(diào)控和經(jīng)濟(jì)回暖的預(yù)期強(qiáng)烈，投資熱情高漲，滬深兩市成交活躍，股指震蕩上揚(yáng)并不斷創(chuàng)出反彈新高。從信貸數(shù)據(jù)來(lái)看，一季度累計(jì)新增人民幣貸款達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的4.58萬(wàn)億元，同比多增3.3萬(wàn)億元，接近去年全年新增4.9萬(wàn)億元的規(guī)模。這成為近期股指上漲的一大重要支撐，人們也普遍認(rèn)為，A股市場(chǎng)“不差錢”。但與此形成鮮明對(duì)比的是，伴隨著股市回暖，不僅上市公司“大小非”減持在最近呈現(xiàn)出明顯增多的態(tài)勢(shì)，而且上市公司再融資的熱情也日益高漲，其中尤以現(xiàn)金增發(fā)為主，這或許表明上市公司的現(xiàn)金流并不寬松。

wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年公布增發(fā)預(yù)案的上市公司呈現(xiàn)逐月遞增的態(tài)勢(shì)。截至5月15日，今年已有超過(guò)一百家上市公司公布了再融資預(yù)案，而去年同期僅有28家。與此同時(shí)，上市公司的擬再融資規(guī)模也隨之扶搖直上。今年以來(lái)，上市公司擬再融資總規(guī)模已達(dá)3000億元，去年同期則不到300億元。在已公布的再融資方案中，中國(guó)石油以1000億元的融資規(guī)模領(lǐng)先，緊隨其后的是浦發(fā)銀行和保利地產(chǎn)，擬募集資金均超過(guò)100億元。

從擬融資公司的情況來(lái)看，主要呈現(xiàn)以下三個(gè)特點(diǎn)：

1、在國(guó)際金融危機(jī)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)尚未得到根本性好轉(zhuǎn)的雙重影響下，上市公司現(xiàn)金流出現(xiàn)緊張。據(jù)wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至4月28日，剔除銀行、證券、信托等金融類上市公司后的1480家公司2008年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比下降2.3%；剔除金融類公司后披露季報(bào)的1210家上市公司，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流雖然同比增長(zhǎng)近2.5倍，但環(huán)比卻下降33%，而投資性現(xiàn)金流絕對(duì)值同比、環(huán)比都出現(xiàn)明顯下降。例如：中聯(lián)重科一季度末，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量為-6.43億元，東方電氣更達(dá)到了-8.68億元。

另外，2008年以前，上市公司再融資都以資產(chǎn)注入為主，認(rèn)購(gòu)者將盈利能力強(qiáng)、質(zhì)量高并且與上市公司業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)比較密切的資產(chǎn)以雙方接受的價(jià)格出售給上市公司，使上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)得到有效提升。然而，受國(guó)際金融危機(jī)的沖擊，企業(yè)大部分資產(chǎn)的質(zhì)量及價(jià)格均有所下降，資產(chǎn)注入的融資方式已逐漸被現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)所替代。一些上市公司為了保持經(jīng)營(yíng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)，或在本企業(yè)所在行業(yè)內(nèi)部進(jìn)行低成本收購(gòu)擴(kuò)張，越來(lái)越喜歡現(xiàn)金增發(fā)，因此在擬融資公司中選擇現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)的上市公司超過(guò)了80家。

2、很多行業(yè)的上市公司面臨資金短缺困境。從行業(yè)分布看，106家披露再融資預(yù)案的公司分布在20多個(gè)行業(yè)中，其中房地產(chǎn)、電力、制造業(yè)等資金密集型行業(yè)占到了一半以上。這反映出由于市場(chǎng)需求低迷，制造業(yè)、電力及房地產(chǎn)行業(yè)普遍面臨資金短缺的困境。

另外，隨著國(guó)家4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激方案的不斷落實(shí)，出于加快募集資金項(xiàng)目建設(shè)的需要，上市公司也表現(xiàn)出迫切的融資需求。此外，由于今年以來(lái)國(guó)家實(shí)行寬松的貨幣政策導(dǎo)致銀行信貸規(guī)模增長(zhǎng)很快，造成銀行資本充足率迅速下降，因而通過(guò)股權(quán)融資及發(fā)債成為銀行補(bǔ)充資本金的重要途徑，如浦發(fā)銀行通過(guò)了超過(guò)300億元的籌資方案以滿足“10%的股份制銀行資本充足率”標(biāo)準(zhǔn)。按照這一思路，民生銀行、招商銀行等國(guó)內(nèi)股份制銀行的核心資本充足率均低于7%，這客觀上造成這些公司也有一定的融資需求。

3、再融資形式以定向增發(fā)為主。在今年已公布再融資預(yù)案（包括定向增發(fā)、公開增發(fā)、配股、發(fā)債）的106家上市公司中，有85家選擇了定向增發(fā)。日前，酒鋼宏興預(yù)計(jì)向大股東100%定向增發(fā)11.72億股，成為今年以來(lái)增發(fā)股份最多的上市公司。定向增發(fā)已成為再融資的主流。這是由于A股市場(chǎng)在經(jīng)歷了2008年的大幅調(diào)整后，目前尚處于恢復(fù)階段，受市場(chǎng)波動(dòng)困擾，目前市場(chǎng)資金在公開認(rèn)購(gòu)增發(fā)股票上比較謹(jǐn)慎。而采取定向增發(fā)的方式，其增發(fā)對(duì)象主要集中于控股股東和機(jī)構(gòu)投資者，由于企業(yè)與機(jī)構(gòu)投資者溝通充分，增發(fā)價(jià)格合理，最有可能得到大股東及機(jī)構(gòu)投資者的青睞，順利完成再融資計(jì)劃。

而作為資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要通道，再融資成為不少公司做大做強(qiáng)、解決經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流壓力的基本方式。根據(jù)歷史情況分析，多數(shù)已完成再融資（特別是重組融資、整體上市）的上市公司獲得了寶貴的資金和優(yōu)良資產(chǎn)，保持了可持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力，為投資者帶來(lái)了良好回報(bào)。但在股指處于高位時(shí)，由于增發(fā)價(jià)較高經(jīng)常會(huì)套牢參與的投資者，另外，企業(yè)融資規(guī)模過(guò)于龐大，也會(huì)造成市場(chǎng)恐慌，股價(jià)下跌。（興業(yè)證券天鑰橋路營(yíng)業(yè)部盛海）