截至目前，地方債發(fā)行總額達(dá)1419億元，已占到全年2000億元計(jì)劃發(fā)行量的一半以上。然而，目前已經(jīng)上市的數(shù)只地方債相繼跌破發(fā)行價(jià)，二級(jí)市場(chǎng)交易量則基本為零。有關(guān)專家認(rèn)為，近期地方債在二級(jí)市場(chǎng)頻頻出現(xiàn)“零成交”，一個(gè)重要原因是受股市繼續(xù)上行的預(yù)期影響，導(dǎo)致整個(gè)債券市場(chǎng)交易不太活躍。一些機(jī)構(gòu)則認(rèn)為，如果要實(shí)現(xiàn)地方債交易活躍，更好地發(fā)揮其功能，市場(chǎng)化改革勢(shì)在必行。

發(fā)行量占全年七成

據(jù)記者最新統(tǒng)計(jì)，從3月27日至6月18日，財(cái)政部已先后代理20余個(gè)省(自治區(qū)、直轄市、計(jì)劃單列市)發(fā)行29期地方政府債券，為地方政府籌集資金1419億元，發(fā)行量已占全年七成。

財(cái)政部此前稱，從到5月底的26期地方政府債券發(fā)行情況來看，投資者認(rèn)同地方政府債券信用，各期債券發(fā)行利率與國(guó)債接近。從招標(biāo)結(jié)果看，各期地方政府債券發(fā)行利率接近同期3年期記賬式國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)收益率，最大差值僅為9個(gè)基點(diǎn)。與此同時(shí)，地方債發(fā)行情況反映了債券市場(chǎng)的正常波動(dòng)。3月底至5月中旬，債券市場(chǎng)總體呈現(xiàn)先跌后漲的走勢(shì)。地方政府債券隨之波動(dòng)，在4月中旬以前發(fā)行利率略有上升、投標(biāo)倍數(shù)略有下降，4月下旬以來表現(xiàn)出發(fā)行利率下降、投標(biāo)倍數(shù)回升的趨勢(shì)。

多只地方債“零成交”

對(duì)于近3個(gè)月的地方債發(fā)行，財(cái)政部曾表示，目前地方債在二級(jí)市場(chǎng)的交易主要集中在銀行間債券市場(chǎng)，證券交易所市場(chǎng)托管量極小，因此社會(huì)公眾關(guān)注較少。從最初幾期交易情況看，地方政府債券與記賬式國(guó)債相比處于正常狀態(tài)。

不過，最新銀行間債市交易情況表明，最近幾期地方債大部分品種只有上市首日的成交量較大，在平常交易日則鮮有成交。而在交易所市場(chǎng)，地方債更是乏人問津，絕大多數(shù)已上市地方債至今仍保持“零成交”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前已經(jīng)上市的近20只地方債相繼跌破發(fā)行價(jià)，二級(jí)市場(chǎng)交易量則基本為零。

財(cái)政部財(cái)科所金融研究室主任趙全厚說，近期地方債在二級(jí)市場(chǎng)頻頻出現(xiàn)“零成交”，一個(gè)重要原因是受股市繼續(xù)上行的預(yù)期影響，導(dǎo)致整個(gè)債券市場(chǎng)交易不太活躍。因此，地方債券出現(xiàn)“零成交”很正常。

“地方債一二級(jí)市場(chǎng)交易之所以反差明顯，主要源于一二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)方面存在差異，也就是配置型需求的定價(jià)機(jī)制與交易型需求的定價(jià)機(jī)制不一樣?！敝醒雵?guó)債登記結(jié)算公司管圣義博士分析說，在一級(jí)市場(chǎng)，主導(dǎo)定價(jià)的是以大型商業(yè)銀行為代表的債券承銷團(tuán)，當(dāng)前的資金面相對(duì)寬松，投資配置壓力較大，由于其資金成本相對(duì)較低，目前地方債的招標(biāo)利率雖然低但是加上免稅效應(yīng)，從配置需求上看仍有吸引力，因此基本上是放在投資賬戶長(zhǎng)期持有的。但在二級(jí)市場(chǎng)，更多以中小商業(yè)銀行、券商為代表的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)資金面則不那么“寬松”，加上資金成本也相對(duì)較高，因此地方債券的低利率對(duì)該類機(jī)構(gòu)而言吸引力不強(qiáng)，對(duì)該類債券的配置需求較弱。由于利率較低，單期發(fā)行量較小，交易型機(jī)構(gòu)也難以從二級(jí)市場(chǎng)獲取價(jià)差，所以地方政府債券在二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)自然較低。

期待市場(chǎng)化改革

機(jī)構(gòu)研究報(bào)告認(rèn)為，如果要實(shí)現(xiàn)地方債交易活躍，更好地發(fā)揮其功能，市場(chǎng)化改革勢(shì)在必行。而要讓地方債得到市場(chǎng)的認(rèn)同，根本之道就在于從改變目前的發(fā)行方式與利率標(biāo)準(zhǔn)兩個(gè)方面下手，實(shí)現(xiàn)真正的市場(chǎng)化。

一方面，地方債的發(fā)行要實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化。發(fā)行地方債是為了解決地方政府的資金缺口，由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡，地方政府之間的資金缺口情況千差萬別。但從目前的情況來看，地方債的發(fā)行卻采取了事實(shí)上的“普惠制”。

然而，幾十億的發(fā)行規(guī)模對(duì)于發(fā)達(dá)省份所起的作用可能只是錦上添花，而對(duì)于欠發(fā)達(dá)地區(qū)又明顯是杯水車薪。由于地方債的發(fā)行審批權(quán)仍在中央，這種“普惠制”的發(fā)行制度使地方債成了中央政府向地方政府作出的“紅包派發(fā)”，投資者看不出這些名目繁多的地方債的優(yōu)劣高下。

另一方面，地方債的利率要實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化。目前，各地發(fā)行的地方債，雖然在利率確定上采用的是市場(chǎng)化招標(biāo)，但由于各種非市場(chǎng)因素的干擾，最終得出的利率都很低，3年期債券的平均利率水平在1.8%左右，而目前的同期儲(chǔ)蓄利率是3.33%，兩者相差太大，地方債作為一種安全性比儲(chǔ)蓄差的投資品種，這樣的利率水平是違反價(jià)值規(guī)律的。地方債可持續(xù)發(fā)展的前提條件是利率市場(chǎng)化。