推動市場的兩大因素猶在

⊙招商證券

我們認為上周公布的數據中最值得關注的是：6月份房地產新開工面積自2008年7月份以來首次扭轉同比負增長局面，意味著房地產業的復蘇已經不僅僅停留在房屋銷售層面，對激活經濟領域內的其它行業如鋼鐵、機械、化工、煤炭等意義重大；6月份居民戶儲蓄存款增速比上月回落近一個百分點，表明居民部門資產配置向風險資產轉移過程仍在持續。目前經濟周期仍處于貨幣釋放快于物價回升的復蘇階段，所以貨幣正缺口在進一步擴張，顯示流動性供給高于實體經濟需求狀況在進一步加大而不是減弱。

推動市場的兩大基本因素即經濟復蘇和流動性仍然健在，而且以地產開工為標志的先導行業擴散效應正在拉開帷幕。房地產投資增速觸底回升3-6個月后，鋼鐵、化工等行業景氣開始復蘇；而鋼鐵、化工等高耗能行業筑底復蘇后一個季度左右，煤炭行業的景氣回升將更趨明顯。因此短期內中上游行業的活躍度仍有望延續，行業配置方面我們建議仍然要偏重彈性較大的中上游行業如鋼鐵化工、煤炭有色等，同時堅持持有地產與金融。上周行業研究員推薦的公司中，我們建議關注新興鑄管、開創國際、安琪酵母和美的電器等。

仍有進一步泡沫化的沖動

⊙國金證券

在經濟復蘇預期加強和流動性依然充裕背景下，將催生復蘇型的泡沫。在理性估值基礎上，按照2010年繼續增長25%來計算，市場3300點將對應PE為20x，PB為3x的合理估值。但市場可能仍然會有進一步泡沫化的沖動，利潤增速高點在季度分布上很可能出現在2010年一季度。對處于泡沫階段的市場，可能會將短期利潤增速簡單的看作是長期可持續增速，并且給予相對較高的估值，從而將泡沫推向較為危險的境地。

投資主線——經濟復蘇。下半年行業輪動的順序可能為：中游——上游——下游，三季度還是以中游配置為主。目前一些中游行業估值水平出現了明顯上升，我們相對比較看好鋼鐵，同時建議加大對化工行業的關注力度。在中游逐步演繹基礎上，對上游的煤炭和有色也應當予以關注。

投資主線——資產價格泡沫。過于寬松的貨幣環境是資源、資產價格的重要推動因素。在內外部流動性繼續發酵情況下，資產價格仍然會受到很大支持，那么受益于資產價格膨脹的行業是值得以較長視角持續關注的，主要有銀行、地產、保險、券商等。

投資主線已悄然發生改變

⊙聯合證券

流動性充裕、景氣回升明顯、通脹處于低位，估值處于均值下方，股票市場投資時鐘仍處于正向區域。但是資產價格飆升也促使央行等政府部門開始關注“資產泡沫”，政策微調預期愈演愈烈，防止銀行體系資金過度流向資產市場成為大概率事件，政策驅動資金將進入實體經濟。因此雖然股票市場向上趨勢沒有改變，但投資主線已經悄然發生改變。一季度的投資主線是流動性，二季度投資主線是通脹預期，三季度投資主線將是景氣復蘇。

投資主線：金融、鋼鐵、地產、機械設備、煤炭、有色。1、從投資時鐘來看，目前流動性周期逐步進入上升后期，經濟增長周期將逐步進入回升中期，通脹逐步從通縮壓力逐步進入通脹初期。因此三個月配置結構為：投資驅動的中游優于周期性消費與服務，周期性消費服務優于上游大宗商品，而上游優于非周期消費類的下游。分結構來看，產能利用率高的行業優于產能利用低的行業。2、從未來新的變化來看，關注美國經濟觸底回升帶動的科技股和原材料價格的大幅上漲。3、超配主線一：房地產投資驅動的建筑鋼-機械、商用車-板材-焦煤產業鏈；超配主線二：金融、地產；超配主線三：有色。