近來(lái)，全球股市新高迭起，A股卻在超預(yù)期的國(guó)內(nèi)9月份宏觀數(shù)據(jù)刺激下不為所動(dòng)，并連續(xù)三度上攻3000點(diǎn)均無(wú)功而返，其背后折射出怎樣深層的市場(chǎng)意義——

近來(lái)，全球股市新高迭起，美國(guó)道指一年多來(lái)首次突破萬(wàn)點(diǎn)大關(guān)，標(biāo)普500、納斯達(dá)克等主要股指均創(chuàng)下今年新高，香港恒生指數(shù)及國(guó)企指數(shù)亦雙雙創(chuàng)出年內(nèi)收市新高……盡管如此，A股卻在超預(yù)期的國(guó)內(nèi)9月份宏觀數(shù)據(jù)刺激下不為所動(dòng)，并連續(xù)三度上攻3000點(diǎn)均無(wú)功而返。緣何3000點(diǎn)短期難以逾越，其背后折射出怎樣更深層的市場(chǎng)意義？

有分析人士指出，8月份以來(lái)，A股市場(chǎng)表現(xiàn)顯著弱于海外市場(chǎng)，其主要原因與流動(dòng)性增速放緩密切相關(guān)，但其對(duì)大盤(pán)的負(fù)面影響將在四季度隨著上市公司業(yè)績(jī)由點(diǎn)到面的全面提升而最終消退。正是從這個(gè)意義上說(shuō)，當(dāng)前的市場(chǎng)正在發(fā)生從流動(dòng)性推動(dòng)型向業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)推動(dòng)型的重大轉(zhuǎn)折。

第一大拐點(diǎn)

政策微調(diào)與階段性頂部重合

從政策動(dòng)向看，8月5日，中國(guó)人民銀行發(fā)布了《2009年第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指出，根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和價(jià)格變化，注重運(yùn)用市場(chǎng)化手段進(jìn)行動(dòng)態(tài)微調(diào)。央行對(duì)貨幣政策的首次明確表態(tài)，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性收縮的擔(dān)心。

實(shí)際上，隨后央行公布的7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，7月份新增信貸不到3600億元，環(huán)比急跌77%，不到6月份新增信貸量的四分之一，并帶動(dòng)7月份固定資產(chǎn)投資增速大幅下滑。隨后8、9月份的央行經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，也證明了貨幣政策微調(diào)的事實(shí)，并對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生明顯的影響。

從市場(chǎng)變化看，在一系列刺激經(jīng)濟(jì)的宏觀政策和前所未有的充沛流動(dòng)性推動(dòng)下，A股市場(chǎng)領(lǐng)先全球，走出了一輪翻番的超預(yù)期反彈。更值得關(guān)注的是，3478.01點(diǎn)成為本輪反彈的高點(diǎn)，并且這一高點(diǎn)出現(xiàn)在8月4日，剛好是央行對(duì)貨幣政策將實(shí)施微調(diào)表態(tài)的前一天。隨后，上證指數(shù)出現(xiàn)了持續(xù)的快速下跌，短短20個(gè)交易日，股指跌幅超過(guò)20%。

由此，盡管管理層反復(fù)強(qiáng)調(diào)，貨幣政策僅僅是微調(diào)，大的方向不變，但是以上的數(shù)據(jù)，以及前期一些市場(chǎng)化的調(diào)整，如發(fā)行央票、減少信貸增長(zhǎng)規(guī)模等等，都在實(shí)質(zhì)上影響了資金流入股市，也對(duì)信貸資金流入股市產(chǎn)生制約作用。因此分析人士指出，盡管通過(guò)前期股指翻倍的大幅反彈，大盤(pán)具有強(qiáng)烈的內(nèi)在調(diào)整壓力，但在政策微調(diào)的預(yù)期下，信貸資金流入股市肯定更加謹(jǐn)慎，這也造成了市場(chǎng)如此深幅的持續(xù)縮量調(diào)整。

第二大拐點(diǎn)

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與大盤(pán)反彈重合

8月底，市場(chǎng)因擔(dān)心經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能二次探底而出現(xiàn)了再度下跌。但隨后出爐的8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)打消了這種擔(dān)心：8月，我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)15.4%，規(guī)模以上工業(yè)增加值增長(zhǎng)12.3%，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)33.6%，增速均較上月有所提升。工業(yè)方面，重工業(yè)增長(zhǎng)13.2%，明顯高于輕工業(yè)的9.8%繼續(xù)體現(xiàn)出鮮明的投資拉動(dòng)特征。與此同時(shí)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)更趨活躍。8月份我國(guó)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)升至54%，連續(xù)6個(gè)月高于50%的景氣臨界點(diǎn)。金融數(shù)據(jù)方面，M1和M2的“剪刀差”進(jìn)一步縮小以及儲(chǔ)蓄活期化顯現(xiàn)，表明經(jīng)濟(jì)景氣度繼續(xù)上升。

從剛剛公布的9月份宏觀數(shù)據(jù)看，9月出口值1159億美元，環(huán)比增長(zhǎng)11.8%；進(jìn)口1030億美元，環(huán)比增長(zhǎng)17%；進(jìn)口、出口雙雙超過(guò)千億美元。同時(shí)，央行披露的數(shù)據(jù)顯示，到9月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為58.54萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)29.31%；狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為20.17萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)29.51%。這是自2008年5月M1增幅下穿M2之后的首次形成上穿“金叉”。業(yè)內(nèi)人士分析稱(chēng)，出口將進(jìn)一步恢復(fù)，進(jìn)口回升遠(yuǎn)超預(yù)期，并且M1增幅超過(guò)M2，進(jìn)一步表明我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)回升勢(shì)頭日趨明確。

從國(guó)際市場(chǎng)看，國(guó)際油價(jià)再創(chuàng)年內(nèi)新高，黃金、有色等大宗商品價(jià)格，以及農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)上行，表明全球經(jīng)濟(jì)開(kāi)始明顯復(fù)蘇。關(guān)于道指一重上萬(wàn)點(diǎn)大關(guān)，有分析人士認(rèn)為，這應(yīng)該是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信號(hào)，而且是一個(gè)大寫(xiě)的信號(hào)。

更值得關(guān)注的是，10月6日，澳洲儲(chǔ)備銀行公布加息，成為金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)率先加息的G20成員國(guó)，這是澳大利亞自2008年3月以來(lái)首次上調(diào)利率。這不僅意味著嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)滑坡風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)在已經(jīng)過(guò)去，更顯示出對(duì)經(jīng)濟(jì)很可能將在未來(lái)一年時(shí)間里呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，通脹水平接近于目標(biāo)的擔(dān)心。

正是在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期下，各大股市出現(xiàn)了強(qiáng)勁反彈。盡管中國(guó)股市表現(xiàn)相對(duì)疲弱，但初步形成了頭肩底的技術(shù)形態(tài)，上證綜指已經(jīng)兵臨3000點(diǎn)城下，攻堅(jiān)之戰(zhàn)一觸即發(fā)。