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下載安裝Flash播放器公平與效率缺一不可
創業板推出標志著我國多層次資本市場體系的建立，其尊重國情、摒棄照抄西方無門檻模式，先搞低門檻模式受到各界普遍好評。但創業板推出十個月來所產生的“三高”超募等現象引發了關于公平和效率的爭論。更令人關注的是，與體制性創富過程相伴隨的是33名高管的不正常離職。今年10月首批創業板上市公司解禁股高潮即將到來，這會否導致市場大起大落？在這個重要關頭，對創業板公平和效率的反思非常重要。
“三高”超募降低市場效率
截至2010年8月6日，創業板上市的100家企業“三高”現象引人關注。首先，發行市盈率高。平均發行市盈率67倍，更有甚者高達127倍；其次，發行價高。平均每股發行價33元，最高的公司達88元；再次，資金超募比高。百家企業招股書中預計募集資金總計230億，平均每家2.3億；而實際募集資金竟高達710億，平均每家7.1億；百家企業總計超募480億，平均每家超募4.8億，平均超募比達210%。超募最高的公司本預計募集資金3.4億，實際募集23.8億，超募20.4億，超募比達608%。
中國創業板到底要走什么樣的發展之路？是為貴族服務還是為平民服務？這是決定創業板發展方向的大問題。
如果把中國多層次資本市場體系用教育體系來形容的話，深滬兩個交易所的主板是“大學”，深交所的中小板是“大專”，創業板市場則是“中學”，即將開通的新三板市場是“小學”。三板（小學）和創業板（中學）是為那些處在建立、創業、成長期的中小企業開辦的，適用于為為數眾多的中小企業“平民”融資服務，相對門檻較低。
創業板開辦之初，有人擔心它會沖擊主板市場，而主流觀點認為，單只創業板企業的融資規模很小，用5000萬最多兩個億即可點燃創業的火種。事實上，我們沒有按每家最多兩個億給355個企業以IPO融資和上市的機會，而是僅培育出100個“高價寶寶”。創業板沒有成為“平民中學”，而是成為了“貴族學?！薄Ｒ活^是嚴重的資金超募，另一頭卻是大量的中小企業缺少資金嗷嗷待哺。
第二，“三高”現象泯滅了創業激情。百家創業板公司平均每家超募4.8億元，若這4.8億元為規避風險，均按深交所規定存于指定賬號坐收資金收益，那么按目前各商業銀行和信托公司為大戶理財平均年化收益率5％～8%計算，一年可創利2400萬元～3840萬元，以百家上市公司平均股本為9300萬股計，則平均每股盈利0.26元～0.41元。既然錢生利比創業來得如此之容易，創業板公司守著這么多錢不用干活，僅需稍動腦筋、科學理財就能提供0.26元～0.41元的每股收益，他們還會去艱苦創業么？只要去努力跑上市，一切問題都會解決。創業板成了不創即富板，從不到一年的時間即有33位高管非正常離職來看，本來是要點燃創業激情的上市，結果卻可能泯滅了創業激情。
第三，影響監管效率。面對股民用如此高的市盈率和發行價創造出的創業板高價上市公司，其超募資金如何使用也使得監管部門和交易所花費了無數精力作出種種防范，例如要求超募資金只能用于主業，不得用于開展證券投資、創業投資以及為他人提供財務資助等；即使用于永久補充流動資金和歸還銀行貸款的金額，也規定每12個月內累計不得超過超募資金總額的20%。這開創了對上市公司募集資金行政監管之世界先河，也與監管體制改革方向背道而馳。
退一步說，企業把錢放在募集資金專號里閑置就一定比用超募資金還銀行貸款、用超募資金去買辦公用房替代租賃辦公場所、用超募資金去設立子公司進行長期投資和PE投資合理嗎？即使是要求超募公司的超募資金只能用于主業，那種超出募集計劃、盲目擴充主業的資金運用就科學嗎？事實上，企業不使用超募資金僅僅把其放在銀行里吃息本身就是資源利用的低效和浪費，這同樣是對投資人的一種變相風險。
我們認為，片面追求市場化和利益驅動是導致“三高”超募的原因。
究竟該如何看待創業板這種只把IPO詢價放開，而不把創業板上市企業的規模放開的這種發行體制？我國證券市場發展和規范需要有兩只手，一只是為主的無形之手，另一只是為輔的有形之手，二者缺一不可。如果獲得上市機會的一部分人利用現有發行體制創富，而二級市場的股民卻得不到健康股市給予的應有回報，這種發行制度需要我們深思。
值得一提的是，創業板IPO融資上市公司的“三高”現象與承銷商等中介機構的利益推動也是密不可分的。承銷商發行一只創業板股票通?？梢允盏?000萬左右的傭金，但如果超募一個億則可多得5%至8%，即500萬到800萬的超募傭金，以百家創業板上市公司平均超募4.8億計算，平均每家承銷商可多得高達2400萬到3600萬的傭金。如果再加上券商直投參與自己發行承銷的創業板企業，其利益則完全和創業板IPO公司“三高”綁定到了一起?！叭摺爆F象越高，承銷商的綜合利益就越大。發行體制存在的不足和券商利益驅動兩大原因是助推創業板“三高”超募和創業板效率缺失的根本原因。