機(jī)構(gòu)投資者的投資策略將發(fā)生較大變化，部分基金公司已準(zhǔn)備在指引出臺(tái)后推新產(chǎn)品

□記者　楊毅沉　陳云富　桑彤

六個(gè)交易日成交71萬(wàn)余手，成交額超過(guò)6758億元，這些股指期貨正式掛牌交易以來(lái)的真實(shí)寫(xiě)照，打消了市場(chǎng)對(duì)股指期貨交易流動(dòng)性不足的擔(dān)憂。與此同時(shí)，4月23日中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的證券公司、證券投資基金參與從事股指期貨交易指引，意味著股指期貨市場(chǎng)將迎來(lái)首批特殊法人投資者，作為“新鮮血液”的機(jī)構(gòu)投資者有望成為市場(chǎng)“定海神針”。

股指期貨迅速進(jìn)入“角色”

自4月16日以來(lái)的6個(gè)交易日中，股指期貨的活躍程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)預(yù)期，股指期貨在資本市場(chǎng)中迅速進(jìn)入“角色”。

截止到23日，交易最為活躍的股指期貨5月份合約總計(jì)成交了66萬(wàn)余手，成交金額達(dá)6498 .71億元，平均每個(gè)交易日的交易金額已僅次于上海期貨交易所8個(gè)商品期貨上市品種每天的單邊交易額；同時(shí)，股指期貨首批4個(gè)不同到期日合約總持倉(cāng)達(dá)到了7222手，盤(pán)中持倉(cāng)曾一度超過(guò)9600手，持倉(cāng)量繼續(xù)穩(wěn)步小幅增加。雖然只是衍生的金融工具，但從成交金額上看，股指期貨主力合約的成交總額已經(jīng)超過(guò)了其標(biāo)的指數(shù)的成交金額。

不僅成交量超出預(yù)期，投資者參與的熱情也在股指期貨推出初期迅速升溫。以4月23日的情況看，IF1005合約一天的成交量和收盤(pán)時(shí)的持倉(cāng)量相比，前者達(dá)到后者的逾20倍。從交易細(xì)節(jié)看，持倉(cāng)量呈現(xiàn)出在開(kāi)盤(pán)后增加，但在收盤(pán)前均不同程度平倉(cāng)離場(chǎng)，日內(nèi)交易的特征仍較為明顯。

“從國(guó)際市場(chǎng)來(lái)看，股指期貨的成交量和持倉(cāng)量之比應(yīng)在十倍以內(nèi)；而像目前國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)中成交量最大的螺紋鋼成交量持倉(cāng)量之比近期在1倍左右，橡膠期貨則在5倍左右。”南華期貨上海金融研究中心負(fù)責(zé)人陳彤告訴記者。

分析人士表示，日內(nèi)交易活躍主要是由于目前的投資者結(jié)構(gòu)決定的。大陸期貨高級(jí)分析師施梁表示，現(xiàn)在參與交易的投資者中，90%來(lái)自于商品期貨以及權(quán)證市場(chǎng)，大部分投資者習(xí)慣于日內(nèi)交易。

據(jù)中金所公布的截至上市前一交易日公布的數(shù)據(jù)，在開(kāi)市前的9000多個(gè)開(kāi)戶者中，超過(guò)90%的投資者為自然人，而法人投資者開(kāi)戶數(shù)還不到200個(gè)。

套保交易有望成市場(chǎng)“定海神針”

4月23日發(fā)布的《證券投資基金從事股指期貨交易指引》和《證券公司參與股指期貨交易指引》，將給上述局面帶來(lái)更多積極變化。

有業(yè)內(nèi)人士表示，按照一定風(fēng)險(xiǎn)控制要求將證券投資基金、證券公司引入股指期貨投資，將使得機(jī)構(gòu)投資者得以有序地進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)控制市場(chǎng)，這將讓股指期貨市場(chǎng)得到既“健康”又“新鮮”的血液，同時(shí)基金、券商等機(jī)構(gòu)投資者也可以借助股指期貨進(jìn)行更加完善的風(fēng)險(xiǎn)管理。

從幾日來(lái)的交易情況看，雖然股指期貨進(jìn)入“角色”較快，但一周以來(lái)A股現(xiàn)貨市場(chǎng)和股指期貨合約價(jià)格本身的波動(dòng)，也讓投資者清楚地意識(shí)到，在套利交易、投機(jī)交易之外，機(jī)構(gòu)投資者將主要參與的套期保值交易，作為股指期貨的“定海神針”有著不可替代的作用。

此次證監(jiān)會(huì)兩個(gè)交易指引規(guī)定，證券投資基金在投資策略上以套期保值為主，嚴(yán)格限制投機(jī)；嚴(yán)格限制投資比例，基金持有的買入股指期貨合約價(jià)值不得超過(guò)基金凈資產(chǎn)凈值的10%，基金持有的賣出期貨合約價(jià)值不得超過(guò)基金持有的股票總市值20%；同時(shí)，控制投資杠桿、限制日間回轉(zhuǎn)交易、保持基金風(fēng)格穩(wěn)定和流動(dòng)性也成為此次指引的主要思路。

中國(guó)金融期貨交易所研發(fā)部總經(jīng)理蔡向輝此前表示，對(duì)于證券投資基金來(lái)說(shuō)，基金在調(diào)整資產(chǎn)配置的時(shí)候可以先運(yùn)用股指期貨鎖定風(fēng)險(xiǎn)、鎖定倉(cāng)位，再逐步調(diào)整現(xiàn)貨倉(cāng)位。

而對(duì)于證券公司來(lái)說(shuō)，券商的自營(yíng)業(yè)務(wù)也將限于套期保值目的，而資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)參與股指期貨交易，雖然可根據(jù)不同業(yè)務(wù)類型，在審慎評(píng)估客戶風(fēng)險(xiǎn)承受能力的情況下，按照客戶不同需求，參與不同目的的股指期貨交易，但也須強(qiáng)化證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理要求；深化投資者教育和客戶適當(dāng)性管理；充分發(fā)揮凈資本等風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)約束作用；對(duì)股指期貨交易規(guī)模進(jìn)行適當(dāng)限制。

期貨現(xiàn)貨未來(lái)運(yùn)行將趨合理

6個(gè)交易日以來(lái)，期貨與現(xiàn)貨聯(lián)動(dòng)較為緊密成為股指期貨推出后較為突出的特征之一。從4月16日到4月2 3日 ， 股 指 期 貨 合 約 標(biāo) 的 指數(shù) — —— 滬 深3 0 0指 數(shù) 下 跌 了6 .03%，而滬深300股指期貨主力合約較掛牌基準(zhǔn)價(jià)下跌了4.7%。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，盡管期貨和現(xiàn)貨的相關(guān)度仍有待提升，但整體上與期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)的走勢(shì)保持了一致。

而在這同時(shí)，股指期貨的價(jià)格先導(dǎo)性作用也顯露無(wú)遺。值得注意的是，與股指期貨上市前一周相比，滬深300指數(shù)的波動(dòng)幅度有所加大，振幅最大的19日，盤(pán)中振幅一度超過(guò)了4%。

東航金融控股投資部經(jīng)理姜山對(duì)記者表示，作為為數(shù)不多的機(jī)構(gòu)投資者，目前東航金融參與股指期貨的力度有限“利用股指期貨進(jìn)行套保依然是我們投資的目的，但目前機(jī)構(gòu)投資者較少、市場(chǎng)波動(dòng)較大。”姜山說(shuō)。

不過(guò)市場(chǎng)分析人士指出，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著市場(chǎng)心理逐漸成熟、投資者結(jié)構(gòu)逐漸合理、參與人數(shù)逐漸增多，期貨和現(xiàn)貨的運(yùn)行都將會(huì)更加合理。東方證券研究所認(rèn)為，股指期貨推出后行業(yè)配置的時(shí)機(jī)抉擇的重要性大大增強(qiáng)。股指期貨的推出可以提供對(duì)沖穩(wěn)定機(jī)制，彌補(bǔ)股市結(jié)構(gòu)性缺陷，減小股市波幅。推出股指期貨，將使機(jī)構(gòu)投資者的投資策略發(fā)生較大的變化，并需要經(jīng)歷較長(zhǎng)時(shí)間的“磨合”。

另外，部分基金公司也已開(kāi)始準(zhǔn)備在機(jī)構(gòu)投資者指引出臺(tái)后推出新產(chǎn)品。易方達(dá)基金公司指數(shù)與量化部總經(jīng)理劉震向記者透露，機(jī)構(gòu)投資者也已積極開(kāi)始設(shè)計(jì)創(chuàng)新型基金產(chǎn)品。此外，中銀基金和東吳基金等基金經(jīng)理也都對(duì)記者表示，專戶理財(cái)未來(lái)也將成為股指期貨的一大投資機(jī)構(gòu)，其產(chǎn)品設(shè)計(jì)也會(huì)更為豐富。