四、PE和產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)展有力推動(dòng)多層次資本市場建立

最早誕生于美國資本市場的PE（PrivateEquity，私人股本）是一種面向合格投資人募集的、專注于股權(quán)投資的基金。與專注二級(jí)市場的證券投資基金不同，PE往往以戰(zhàn)略投資者身份介入公司管理，在創(chuàng)造價(jià)值后獲利退出。

2007年6月1日起施行的《中華人民共和國合伙企業(yè)法》為中國國內(nèi)的PE公司提供完備的法律架構(gòu)。2007年中國PE發(fā)展引來和一波設(shè)立浪潮，高華合資證券公司已準(zhǔn)備利用6月新頒布的合伙企業(yè)法設(shè)立一家7億美元的私募基金，而僅在天津，美國博樂公司與泰達(dá)科技風(fēng)險(xiǎn)投資公司合資成立了博樂（中國）生命技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金，6月戈壁與天津海泰科技合資組建了一只15億元的投資基金，這只投資基金的絕大部分資金，將投資于天津市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)內(nèi)的4000多家企業(yè)。

此外，在產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立上，除2006年成立的渤海產(chǎn)業(yè)基金外，2007年國家共準(zhǔn)籌建廣東核電新能源基金、上海金融產(chǎn)業(yè)基金、山西能源基金、四川綿陽高科基金以及中新高科產(chǎn)業(yè)投資基金。這些產(chǎn)業(yè)基金基本都帶有較強(qiáng)的行業(yè)和地域色彩，廣東核電基金和山西能源基金專注于行業(yè)投資；上海金融基金立足上海金融中心定位，參與全國產(chǎn)業(yè)并購；綿陽高科基金被冠以西部開發(fā)概念，而中新高科產(chǎn)業(yè)基金將重點(diǎn)投向中國新加坡蘇州工業(yè)園。

2007年我國PE和產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)展不僅是產(chǎn)業(yè)調(diào)整結(jié)構(gòu)發(fā)展的需要，也是我國資本市場完善發(fā)展的需要，更是產(chǎn)權(quán)市場發(fā)展完善的需要。

五、債券市場空前發(fā)展，股指期貨將適時(shí)推出

1企業(yè)債發(fā)行制度市場化改革和公司債首度發(fā)行將推動(dòng)債券市場發(fā)展

2007年11月國家發(fā)改委下發(fā)了《國家發(fā)改委關(guān)于加快企業(yè)債券市場發(fā)展、簡化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項(xiàng)的通知(征求意見稿)》，明確了企業(yè)債發(fā)行方式由審核制變?yōu)楹藴?zhǔn)制，取消了對(duì)企業(yè)債的額度限制，債券利率由企業(yè)根據(jù)市場情況決定，這標(biāo)志著企業(yè)債行政審批發(fā)行模式的終結(jié)，發(fā)行制度獲得重大突破，迎來市場化發(fā)行模式。

核準(zhǔn)制是以市場需求為導(dǎo)向，只要企業(yè)符合相關(guān)發(fā)債條件，不違反國家有關(guān)產(chǎn)業(yè)政策即可以申請(qǐng)發(fā)行企業(yè)債。實(shí)施核準(zhǔn)制后，發(fā)債方案可由發(fā)行人和主承銷商直接上報(bào)給國家發(fā)改委，核準(zhǔn)環(huán)節(jié)將大大簡化，極大地提高企業(yè)融資的時(shí)效性，使得債市直接融資功能得到更好發(fā)揮。同時(shí)，取消對(duì)發(fā)行額度的審批將對(duì)債券市場產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性的影響，加大非國債產(chǎn)品的比重，使債券產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加合理，提高企業(yè)債權(quán)融資的效率，降低對(duì)銀行存款的依賴性。

2007年傳統(tǒng)企業(yè)債發(fā)行總量高速增長，債券品種有所豐富，企業(yè)融資渠道得到大力擴(kuò)展，債券市場作為企業(yè)直接融資平臺(tái)的功能得到進(jìn)一步發(fā)揮。全年共發(fā)行97只企業(yè)債，發(fā)行總量高達(dá)177745億元，同比大幅增長7512%。從債券期限來看，10年以上的長期債券依然是全年企業(yè)債發(fā)行的絕對(duì)主體，發(fā)行量占2007年企業(yè)債發(fā)行總量的7798%。其次是5～7年的中期債券，發(fā)行量占2007年企業(yè)債發(fā)行總量的2155%。3年期企業(yè)債券全年發(fā)行6只，占全年企業(yè)債發(fā)行量的047%。從發(fā)行的行業(yè)分布來看，2007年工業(yè)企業(yè)依然是發(fā)行企業(yè)債券的主體，工業(yè)企債發(fā)行量占到企業(yè)債發(fā)行總量的1/4強(qiáng)，其次是原材料行業(yè)、能源行業(yè)，發(fā)行量分別占到企業(yè)債發(fā)行總量6%左右。從發(fā)行利率來看，由于受到央行年內(nèi)多次加息的影響，債券發(fā)行的利率不斷攀升，收益率曲線在整體向上平移的同時(shí)，年末出現(xiàn)了扁平化的趨勢(shì)。

2007年除了傳統(tǒng)企業(yè)債發(fā)行體制改革和發(fā)行規(guī)模擴(kuò)大外，公司債的發(fā)展同樣值得關(guān)注。8月14日，中國證監(jiān)會(huì)頒布實(shí)施《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》，標(biāo)志著我國公司債券發(fā)行工作的正式啟動(dòng)，對(duì)于發(fā)展我國的債券市場、拓展企業(yè)融資渠道、豐富證券投資品種、完善金融市場體系、促進(jìn)資本市場協(xié)調(diào)發(fā)展具有十分重要的意義。

2007年9月7日批準(zhǔn)長江電力公司發(fā)行不超過人民幣80億元(含80億元)的公司債券，并于9月18日獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，從而奪得公司債發(fā)行第一單，這是目前中國發(fā)行的首只真正意義上的公司債，標(biāo)志著中國債券市場在產(chǎn)品創(chuàng)新方面以及企業(yè)融資方面的巨大進(jìn)步。

然而，公司債的發(fā)展將對(duì)企業(yè)債構(gòu)成一定的沖擊。目前企業(yè)債面臨一系列問題，首先，企業(yè)債的購買主體正變得越來越狹隘，其范圍有待進(jìn)一步擴(kuò)大。2007年10月份，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《有效防范企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的意見》，要求商業(yè)銀行全面停止對(duì)以項(xiàng)目債為主的企業(yè)債進(jìn)行擔(dān)保。我國企業(yè)債市場主要是機(jī)構(gòu)投資者，其中40%～50%是保險(xiǎn)公司。根據(jù)有關(guān)規(guī)定，保險(xiǎn)公司只能購買有商業(yè)銀行擔(dān)保的企業(yè)債，這可能會(huì)導(dǎo)致我國企業(yè)債市場有行無市。其次，企業(yè)債產(chǎn)品的設(shè)計(jì)創(chuàng)新仍需要加強(qiáng)。在購買主體范圍縮小的同時(shí)，公司債的靈活性強(qiáng)，使其成為企業(yè)債的一大競爭對(duì)手。企業(yè)債發(fā)行制度的改革，主要是順應(yīng)了市場發(fā)展的趨勢(shì)。2007年，公司債的推出，其發(fā)行快速、期限短等優(yōu)勢(shì)使其迅速受到投資者的青睞，這對(duì)企業(yè)債的發(fā)展也帶來一定的沖擊。企業(yè)債面臨的沖擊對(duì)券商投行也提出了更大的挑戰(zhàn)，券商要在企業(yè)債產(chǎn)品的設(shè)計(jì)上多下功夫，努力創(chuàng)新，給投資機(jī)構(gòu)一個(gè)安全的保障。最后，在各個(gè)經(jīng)濟(jì)管理部門之間，應(yīng)建立協(xié)調(diào)機(jī)制，推動(dòng)企業(yè)債發(fā)展。

2股指期貨呼之欲出，金融衍生品市場將獲更大發(fā)展空間

2007年2月，《期貨交易管理?xiàng)l例》正式公布并自4月15日起施行，和之前的《期貨交易管理暫行條例》相比，新頒布的《期貨市場管理?xiàng)l例》將適用范圍從原來的商品期貨交易擴(kuò)大到商品、金融期貨和期權(quán)合約交易。與此同時(shí)，新頒布的條例也大大改善了期貨公司多年以來靠手續(xù)費(fèi)進(jìn)行同質(zhì)化競爭的局面。這一舉措無疑是為金融期貨的推出搭建了清晰的規(guī)章框架體系。

6月，中國金融期貨交易所發(fā)布了《中國金融期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》，更好地強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理。10月22日，中國金融期貨交易所首批會(huì)員單位名單出爐，國泰君安期貨經(jīng)紀(jì)有限公司、銀河期貨經(jīng)紀(jì)有限公司等10家期貨公司榜上有名。隨著第四批會(huì)員共13家單位的入圍，中金所會(huì)員數(shù)已增至52家。另外，民生銀行和交通銀行表示，正在積極申請(qǐng)中金所特別結(jié)算會(huì)員資格。至此，中金所所構(gòu)建的“由全面結(jié)算會(huì)員、特別結(jié)算會(huì)員、交易結(jié)算會(huì)員和交易會(huì)員構(gòu)成的'金字塔'形會(huì)員結(jié)構(gòu)”也初具規(guī)模。

10月底，金象保本基金轉(zhuǎn)型為國泰滬深300指數(shù)基金，連同之前的嘉實(shí)和大成旗下的兩只指數(shù)基金，市場上和滬深300掛鉤的基金已達(dá)3家。與此同時(shí)，股權(quán)分置改革、市場監(jiān)管完善、券商綜合治理等一系列舉措也是為股指期貨的推出營造出更為健康良性的市場環(huán)境。

12月初中國金融期貨交易所聯(lián)合各家銀行、期貨公司、軟件公司在上海舉行了有關(guān)銀期轉(zhuǎn)賬服務(wù)的交流會(huì)，被視為是業(yè)內(nèi)備戰(zhàn)股指期貨進(jìn)入最后沖刺階段的標(biāo)志性事件。

股指期貨最重要的影響就在于通過雙向交易機(jī)制的引入，能夠極大地提高市場定價(jià)效率，并由此為進(jìn)一步的金融創(chuàng)新和衍生品發(fā)展奠定基礎(chǔ)。與此同時(shí)，由于在制度設(shè)計(jì)上能夠有效地將市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行區(qū)分，再加上低廉的交易成本與高杠桿的特性，股指期貨和其他金融品種的組合交易將滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資需求：追求平均收益、分享經(jīng)濟(jì)增長成果的長期性資金可以獲得一個(gè)低成本、高流動(dòng)性的交易工具；而追求超額收益、注重特異性機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)投資者則可以通過指數(shù)期貨與特定標(biāo)的的組合對(duì)沖來剝離系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，獲得信息挖掘的利潤成果。

雖然股指期貨可以對(duì)市場產(chǎn)生健康有益的推動(dòng)作用，雖然各項(xiàng)準(zhǔn)備工作皆已接近尾聲，然而由于目前我國資本市場所處的特殊階段以及股指期貨本身的建設(shè)是否已完善仍存有爭議，管理層在推出股指期貨問題上仍然顯得很謹(jǐn)慎。[中國（海南）改革發(fā)展研究院《新階段改革的起點(diǎn)與趨勢(shì)——2008' 中國改革評(píng)估報(bào)告》]