央行在年底又出了一張“從緊牌”，這次利率政策仍然按兵不動。分析人士認為，內(nèi)外種種因素掣肘，央行對于加息保持審慎，為避免矯枉過正，目前仍偏重從數(shù)量工具上發(fā)“從緊牌”。

上周市場就傳出11月CPI可能創(chuàng)新高的消息，但央行沒有選擇加息來彌補負利率，而是比以往“雙倍”上調(diào)存款準(zhǔn)備金。加息預(yù)期似乎再 次落空了。

天相投資公司高級分析師石磊認為，連續(xù)兩個月市場加息預(yù)期落空，反映出加息的確受到一些因素制約，因此央行態(tài)度比較審慎。目前至少有經(jīng)濟拐點、利差、資本市場三個方面的加息效應(yīng)還不能夠明確。

首先，繼續(xù)加息會不會帶來經(jīng)濟增長“硬著陸”？看看美國的教訓(xùn)，即使是美聯(lián)儲式連續(xù)小幅頻繁加息，也還是帶來了突發(fā)的次貸危機。中國如果遭遇類似的風(fēng)險，損失將是不可估量的。尤其在目前中國銀行業(yè)剛剛開始了“成長之旅”，一場壞賬風(fēng)暴完全可能讓辛苦改革的努力付之東流。

畢竟，目前關(guān)于明年世界經(jīng)濟增長、貿(mào)易順差情況的預(yù)期還很不確定。加息帶來的影響將比上調(diào)存款準(zhǔn)備金率大得多，央行可能寧愿先觀察一段時間。

其次，中美利差縮小甚至逆轉(zhuǎn)會不會帶來熱錢涌入的風(fēng)險？美聯(lián)儲已經(jīng)連續(xù)兩次降息，中美利差已縮小到0.5%以下，而本周美國有可能再次降息，中美利差隨時可能逆轉(zhuǎn)。盡管利率平價的效應(yīng)目前存在爭議，但人民幣年升值已近6%，如果再加上中美利差，熱錢涌入的動力無疑會增強。

實際上，自從美聯(lián)儲9月18日4年來首次降息，中國央行就再沒有加過息；而10月、11月通脹形勢都比較嚴峻，從緩解負利率角度看央行本應(yīng)加息。這說明，中美利差的“軟約束”始終都是個問題。

再次，股市會不會受到加息影響而“雪上加霜”？股市目前處于調(diào)整中，還沒有走出本輪低谷。而廣州、北京等地的房價也出現(xiàn)了許久不見的下跌。

盡管央行一再表示“僅僅關(guān)注資產(chǎn)價格”，但可以看出，7、8、9連續(xù)三個月的加息正好是今年股市“滾燙”的時候，股指經(jīng)歷了最陡峭的上漲。而10月“小熊市”到來，加息也銷聲匿跡了。分析人士認為，這也許不是簡單的巧合。

總之，價格性調(diào)控工具的影響往往是長遠的、難以逆轉(zhuǎn)的；而數(shù)量型工具影響一般是一次性、有針對面的，后果也是可以控制的。即使數(shù)量上“緊過了頭”，央行隨時可以通過再貸款、再貼現(xiàn)等渠道釋放流動性，不會造成不可挽回的局面。因此，央行又一次選擇了存款準(zhǔn)備金率這一工具。（記者 王棟琳）