秦嶺松激情演講。

投資者熱烈提問。

　　對于男嘉賓是系列劇，對于女嘉賓是連續(xù)劇，眼下最火爆的電視欄目《非誠勿擾》，在消耗觀眾的好奇心與耐心的過程上一點(diǎn)一點(diǎn)地前進(jìn)著……A股市場也是如此，投資者已經(jīng)習(xí)慣了諸如“震蕩筑底”、“結(jié)構(gòu)性機(jī)會”等等敷衍的字眼，對于市場究竟會向上走還是向下滑，此時(shí)該如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，把握機(jī)會？投資者迫切需要的是一個(gè)正面直接的答案。上周六華泰柏瑞基金登上“揚(yáng)子投資大學(xué)”的主講臺，以"陽光總在風(fēng)雨后"為主題，就下半年市場走勢與操作策略、量化基金的特點(diǎn)與廣大投資者進(jìn)行了詳細(xì)深入的溝通，及時(shí)撥開了這一團(tuán)團(tuán)迷霧。

　　■市場前瞻

　　滬綜指近期開始圍繞2600點(diǎn)震蕩，這一位置也恰好處于2009年上漲行情的“半山腰”。敏感時(shí)期，敏感點(diǎn)位，2600點(diǎn)究竟是新一輪反彈的起點(diǎn)還是只是下一輪“滑雪”行情的中繼站呢？

　　對此，華泰柏瑞積極成長基金基金經(jīng)理秦嶺松先生指出，其實(shí)這一輪的調(diào)整并不是很充分，調(diào)整的時(shí)間還不夠，市場不斷震蕩的過程將持續(xù)到第二季度、第三季度，而在今年三季度末—四季度初料將迎來新一輪有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)的上漲行情。

　　秦嶺松指出，從外圍環(huán)境來說，雖然希臘以及關(guān)聯(lián)國家的金融危機(jī)有可能階段性消除，但歐洲支出緊縮已經(jīng)拉開了序幕，全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇過程并不是那么樂觀，在未來幾個(gè)月內(nèi)依然處在悲觀預(yù)期深化的階段。而前期的諸多政策調(diào)控對經(jīng)濟(jì)以及市場的影響效應(yīng)還需要繼續(xù)觀察，市場需要消化半年度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及企業(yè)盈利數(shù)據(jù)的不確定性。這就構(gòu)成了市場將保持持續(xù)震蕩筑底的內(nèi)在因素。

　　秦嶺松指出，其實(shí)內(nèi)在邏輯非常簡單，總的一句話就是在通脹上升的階段市場很難有大的機(jī)會。4月份居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲2.8%，環(huán)比上漲0.2%。CPI的上升促使貨幣政策的收緊，而據(jù)目前分析看來信貸緊縮可能要等到8月份前后才能得以階段性的穩(wěn)定，貨幣政策收緊后導(dǎo)致的最直接最明顯的表現(xiàn)就是流動性的降低，信貸緊縮過程中的企業(yè)盈利也將承壓。而市場流動性降低的過程伴隨著的就是一個(gè)估值不斷下降的過程，市場在一個(gè)相對較低的點(diǎn)位不斷地震蕩筑底就不可避免了。而企業(yè)的盈利反映到股價(jià)上是有一個(gè)周期的，所以震蕩一直將持續(xù)到三季度也就不足為怪了。

　　■應(yīng)對震蕩

　　人腦電腦相結(jié)合量化投資控制風(fēng)險(xiǎn)

　　針對最近A股市場一直在低位震蕩，投資風(fēng)險(xiǎn)怎么控制？1950年，信息論創(chuàng)始人克勞德·香農(nóng)說：“下棋問題不管是在步驟上還是在目的上都非常明確。找到象棋問題的答案既不復(fù)雜，也不簡單。”秦嶺松先生指出，這種說法，用在投資上顯然更加準(zhǔn)確加明確。而定量投資之于定性投資，就好比電腦之于人腦，量化投資則是將定性研究的理論通過數(shù)量模型演繹出來，借助于不斷升級中的電腦的槍法分析處理能力，尋找投資機(jī)會，力爭避免人為的情緒、偏好等對投資組合的干擾。

　　秦嶺松先生舉例說，正在發(fā)行中的華泰柏瑞量化先行股票基金，是將定量投資與定性投資相結(jié)合，更明白點(diǎn)說就是將人腦與電腦相結(jié)合，以中國A股市場為藍(lán)本，基金經(jīng)理的長期投研經(jīng)驗(yàn)為依據(jù)，提煉出了為中國A股市場量身定做的量化模型，將依靠數(shù)據(jù)模型+基金經(jīng)理的雙重考核，更好地做到理性投資下進(jìn)行科學(xué)理財(cái)。首先，以數(shù)量模型為基礎(chǔ)：以量化估值指標(biāo)為基礎(chǔ)，力爭克服人在認(rèn)識上的主觀局限性，使投資行為更具科學(xué)性和系統(tǒng)性；再輔以基金經(jīng)理的決策為依據(jù)：在定量分析的基礎(chǔ)上，發(fā)揮人的主觀能動性。

　　風(fēng)險(xiǎn)診斷

　　怎么看待炒瘋的創(chuàng)業(yè)板——

　　創(chuàng)業(yè)板如果有獲利及時(shí)了結(jié)

　　瘋了！創(chuàng)業(yè)板瘋了，炒作創(chuàng)業(yè)板的人也有可能瘋了！這是創(chuàng)業(yè)板開板半年多時(shí)間來，市場給投資者最直觀的印象。動輒上百的發(fā)行價(jià)，動輒上百的市盈率，這其中確實(shí)不乏高成長性的個(gè)股，可是選美比賽最后的花魁只有一個(gè)，創(chuàng)業(yè)板中最后勝者應(yīng)該也寥寥可數(shù)。而秦嶺松先生對于創(chuàng)業(yè)板的投資建議則是非常明確：如果現(xiàn)在有獲利，及時(shí)落袋為安。

　　秦嶺松拿了一個(gè)帶有血淚的故事來勸誡投資者。1998年，秦嶺松去美國讀書，因?yàn)閷I(yè)修的是金融，便去了美林證券實(shí)習(xí)，當(dāng)時(shí)拿出學(xué)費(fèi)買了一只叫做PMCS的股票，這是一家高速寬帶通信半導(dǎo)體和MIPS處理器的領(lǐng)先供應(yīng)商，在20世紀(jì)末的IT行業(yè)里具有非常高的成長性。在五十美元左右的價(jià)位進(jìn)入后，三個(gè)月不到的時(shí)間內(nèi)，股價(jià)一下子漲了80%，一年多后，這只股票更是奇跡般地漲到了250美元，正好美林證券當(dāng)時(shí)出了一份關(guān)于PMCS的研究報(bào)告，給出了“強(qiáng)烈買入”的評級，這給了秦嶺松很大的信心，便一直持有。又一年的時(shí)間過去了，PMCS的股價(jià)從250美元開始下跌，并且提前上演了“中石油”的命運(yùn)，一跌不回頭，最后每股的價(jià)格一直在幾美元內(nèi)徘徊。之后，秦嶺松總結(jié)了這次投資經(jīng)歷的幾個(gè)錯(cuò)誤：第一，投資股票還是不能忽略它的合理估值；第二，沒有及時(shí)止損，總的來說還是當(dāng)時(shí)的心態(tài)沒有調(diào)整好。

　　秦嶺松指出，反觀創(chuàng)業(yè)板，其估值已經(jīng)達(dá)到了驚人的水平——太貴了！再好的東西都得有自己的合理的價(jià)格，就好比一輛性能佳外觀好的寶馬車幾十萬的價(jià)格大家都能承受，可是在被市場炒作之后，寶馬車每臺要賣到一千萬，這時(shí)候如果你要投資的話就要考慮到價(jià)格是不是還合理，它是不是值這個(gè)錢，漲到每臺兩千萬的可能性也是有，可是最先應(yīng)該被正視的應(yīng)該是其中的風(fēng)險(xiǎn)，如果及時(shí)獲利了結(jié)可以穩(wěn)穩(wěn)地賺上上千萬，可如果為了只是有“可能性”的一千萬，可能最后什么都沒有。小心謹(jǐn)慎總是沒錯(cuò)的，投資最重要的就是要明確自己的投資目標(biāo)。所以，對于估值過高的創(chuàng)業(yè)板，當(dāng)前最理性的做法就是及時(shí)獲利了結(jié)。而對于剛剛推出的融資融券，秦嶺松則是建議，散戶最好躲得遠(yuǎn)遠(yuǎn)的，除非你的風(fēng)險(xiǎn)承受能力足夠強(qiáng)大，手邊的閑錢能夠應(yīng)付得了不斷地支付保證金，虧了不要緊。

　　■現(xiàn)場互動

　　1，問：對于融資融券投資者是否該參與？

　　答：散戶最好躲得遠(yuǎn)遠(yuǎn)的，除非你的風(fēng)險(xiǎn)承受能力足夠強(qiáng)大，手邊的閑錢能夠應(yīng)付得了保證金，虧了不要緊。

　　2，問：如何應(yīng)對上市公司給出的虛假報(bào)表和數(shù)據(jù)？

　　答：很大程度上，上市公司對數(shù)據(jù)有自己的調(diào)整空間，為的是盈利操作提供可能性，平常調(diào)研的時(shí)候也會遇到有上市公司部愿意透露相關(guān)的細(xì)節(jié)，投資者可以結(jié)合行業(yè)的數(shù)據(jù)，以及上市公司在行業(yè)內(nèi)的背景綜合分析。管小峰 馬燕 徐建華