第二批小火電機組降價對電力行業影響短評

為進一步落實小火電機組關停降價工作，促進電力行業節能降耗和減少污染物排放，近日，國家發展改革委下發了《關于降低陜西、甘肅等地區統調小火電機組上網電價的通知》，批復了第二批陜西、甘肅、寧夏、浙江、上海、四川等省（市、區）小火電機組降價方案。

兩次降低電價的機組屬于能耗高的小型火電機組，其價格政策的導向是以電價的手段促使其逐漸減少發電，讓出市場份額給擁有大型、節能型機組的企業。

評論：1、 小火電機組的關停力度在加大，成效在顯現。在節能減排幾乎成為各地首要任務的情況下，對高耗能行業的控制力度空前加大，取得的成效也明顯好于以往。2007年1-9月份已關停小火電機組903萬千瓦，我們預計全年將關停1200萬千瓦左右，高于之前預期的1000萬千瓦。

2、 局部地區的電價調整使得第三次煤電聯動預期逐漸強烈。07年9月份國家發改委調整了山西省、內蒙古自治區內新投產電廠送京津唐電網上網電價，10月份國家發改委對內蒙古自治區東部地區新建電廠、黑龍江省送遼寧省電量的落地電價做了調整。兩次電價調整的指導思想都是根據成本變化情況來調整電價。國家在“十一五”深化電力體制改革實施意見中依然強調銷售電價要反映資源狀況和電力供求關系，并逐步與上網電價實現聯動，在實現發電企業競價上網前，繼實行煤電價格聯動。在煤炭價格上漲幅度早已達到煤電聯動的情況下，在07年底、08年初CPI壓力一旦有所緩解，上調電價的可能還是存在。

3、 今年年底對08—10年電力行業產能的規劃將使行業利用小時數見底的預期加強。今年年底國家有關部門將對08—10年電力裝機進行一次規劃。我們通過分析電力行業的供需情況，預計電力行業利用小時數07年見底、08年回升的跡象比較明顯。我們預計07年電力裝機約9500萬千瓦左右，增速在15%左右，在目前電力供需明顯緩和的情況下，我們預計08年電力裝機約8000萬千瓦，09-10年電力裝機規模年均在6000-7000萬千瓦左右，電力裝機07年—10年平均增速CAGR為8.5%左右，而電力需求我們預計在07—10年平均增速CAGR為10%—12%左右，電力行業平均利用小時數08年回升的跡象比較明顯。

4、 電力企業盈利能力對煤炭價格的敏感性在降低。隨著煤耗水平高的小機組的關停，以及大型節能型機組陸續投產導致其占比的提高，電力企業平均煤耗水平逐步下降，07年1-8月份，全國供電煤耗率為354克/千瓦時，同比下降10克/千瓦時。我們預計隨著小機組關停的深入，平均煤耗水平還有7%左右下降空間。同時電力企業投資的煤礦07、08年處于投產期，對于其控制燃煤成本也起到重要作用。在《可再生能源中長期發展規劃》出臺后，發展水電受到政策大力鼓勵，對分散火電經營風險也起到一定作用。

5、 繼續推薦受益于行業復蘇的龍頭企業，以及成長性明晰的企業。華能國際作為火電企業龍頭，其規模優勢突出，能耗水平較低，在行業復蘇的過程中受益明顯，估值水平低于行業平均，中長期價值依然顯著，維持“增持”評級。長江電力作為水電企業龍頭，依靠其良好的現金流和優秀的投資能力，持續穩定的為股東創造價值，維持“買入”評級。對于資產注入比較明確的國投電力、國電電力、華電國際，持續的資產注入對EPS造成一定程度的增厚，維持“增持”評級。對有自身競爭優勢，并且增長十分迅速的寶新能源、金山股份、漳澤電力，維持“增持”評級。