銀河證券：

　　結合2003-2007年我國國際收支平衡表各構成項目的增長速度及其占當年新增外匯儲備的比重進行分析，熱錢主要通過經常項目下的貨物貿易流入我國。進料加工貿易順差是我國貿易順差和加工貿易順差的主要來源，也是熱錢流入的主要渠道。1998-2003年，我國進料加工貿易出口與進口的比率穩(wěn)定在1.505的水平上。按照這一比重，可以計算出每月通過這一渠道流入我國的熱錢規(guī)模，并判斷流入趨勢。

　　首先，從月度進料加工貿易出口與進口比率的趨勢線來看，1999年1月到2004年10月，這一比率一直穩(wěn)定在1.505附近，趨勢線非常平穩(wěn)，近似一條水平線，這一時期沒有熱錢流入；2004年11月到2006年10月，趨勢線平穩(wěn)上升，這一時期只有少量熱錢流入；2006年11月至2008年7月，趨勢線加速上升，這一時期有大量熱錢加速流入我國。

　　其次，按照1.505的進料加工貿易出口與進口的正常比率計算2004年以來每月流入我國的熱錢規(guī)模。2008年1-7月通過進料加工貿易流入我國的熱錢分別為86、64、108、91、99、98、112億美元，連續(xù)5個月超過90億美元，并且7月份通過這一渠道流入的熱錢規(guī)模是有史以來最大的。

　　關于今年上半年熱錢流入速度，隨著月度外匯儲備數(shù)據(jù)公布的先后大致有兩種觀點，一是加速觀點，出現(xiàn)在5月份。大體邏輯是，我國外匯儲備4月份以來增加額中不可解釋的缺口在增加，意味著“熱錢”正加速流入中國。二是減速觀點，出現(xiàn)在最近三個月。大體邏輯是，外匯儲備余額5月份新增403億美元，6月份新增118億美元，缺口明顯小于4月份，6月份甚至為負，7月份外匯各項存款增加56億美元，小于直接投資（FDI）和貿易順差，說明資金外流明顯。

　　這種用外匯儲備增加額減去貿易順差與外國直接投資（FDI）估算熱錢流入規(guī)模的方法存在明顯缺陷，其假定前提是貿易順差和FDI中沒有熱錢。但是貨物貿易順差是熱錢流入我國的主要途徑，外國在華直接投資里也有大量的熱錢，因此，不能用這種方法來估計流入我國的熱錢規(guī)模，更不能用此方法來判斷熱錢的流入趨勢。按照進料加工貿易渠道計算熱錢流入規(guī)模可以明顯看出，4月份熱錢流入我國不是加速，而是減速，5月、6月、7月不是減速流入，更不是加速流出，而是加速流入。

　　熱錢并不像有的分析認為的那樣，7月份流出我國，而是仍在加速流入我國。我國股市經過9個月的調整，已具有顯著的投資價值，熱錢很可能是沖著股市抄底來的。