解決兩個核心問題

現階段新股發行制度改革和完善需要解決兩個問題，一個是如何完善新股的發行方式，實現保護中小投資者的承諾；另一個就是采取何種措施平抑新股的高溢價發行，即如何逐步縮小一、二級市場的價差。這兩個問題的解決是避免股市恢復新股發行對市場造成新的巨大沖擊的重要前提。

現行的新股發行制度的“雙軌制”被業界專家認為是中國股市諸多重大問題產生的根源所在。

所謂“雙軌制”，即一方面對控股股東、發起人股東等實行低價發行，另一方面對公眾投資者實行高價發行。而以這兩種發行方式所發行的股份，最終又走向同一市場，按同樣的價格流通。

在新股籌碼分配機制上，機構投資者也是網上網下通吃。這種制度從一開始就決定了中小股東的利益不可避免地要受到損害，同時這種發行方式讓上市公司實現了融資的最大化，并向控股股東、發起人股東乃至掌握定價權的機構投資者進行利益輸送。

在這樣的發行體制下，新股上市首日股價必然暴漲，新股詢價機制沒有起到應有的作用。

2008年3月，在魚躍醫療首發上市中首次嘗試采用網下發行電子化方式，同時提高了網上配售比例，加大了回撥力度，中小投資者從中獲益匪淺。但這種模式僅試行了一次即告終止。

專家認為，對于新股發行中暴露出的問題，唯有取消“雙軌制”，其他的配套改革措施才會取得成效。

接近監管層的人士稱，新股發行制度改革的近期目標應該是在詢價環節上率先實現市場化，取消窗口指導；積極推進網下發行電子化系統的建設，今后新股詢價及網下發行要全部通過電子化平臺進行；解決在現行發行方式基本框架下，研究提高小額資金中簽率的妥善方案，包括通過對機構帳戶進行申購數量限制等措施，適度降低機構投資者中簽率。

市場上也有不少人士期盼新股發行制度進行徹底的變革，即新股發行放棄核準制，實行注冊制，與國際通行的發行制度接軌，讓市場決定IPO的成功與否，讓市場這個“試金石”來檢驗每一只新股的成色。

這些人士認為，只有完全由市場決定的發行，才能夠發揮中介機構的作用，真正完成資本市場資源配置的功能，進而真正解決上市公司質量差的問題，并最終從源頭上實現對保護投資者合法權益的保護。