目前來看，市場仍會在“增速下滑、通脹走高、政策從緊”的泥潭中蹣跚前行，在相關預期明朗之前，行情很難重新恢復強勢。預計在第三季度里，當物價、經濟、政策調控三者博弈形成明確預期時，才是市場恢復強勢的較好時機。大跌后的市場有望在權重股帶動下進入弱勢區間震蕩階段，但反彈向上空間相對有限，反彈目標應在200點以內，重倉投資者仍應逢高減持，維持防御狀態。

市場初現價值支撐

與4月中旬破位領跌不同，昨天市場在探出新低后回升反彈，以銀行、地產為代表的權重股上漲對指數形成直接推動力。目前外圍環境并沒有明顯利多信號出現，支撐相關個股股價表現的因素來自比較明顯的價值支撐。

以銀行股為例，目前A股市場14只銀行股2010年動態市盈率僅有9.92倍，按照1季報業績計算的市凈率為2.04倍，已經進入歷史低位區域，僅高于08年經濟危機時期的估值水平。在沒有重大突發利空因素的情況下，這個估值水平繼續壓縮的空間十分有限。同時，橫向對比結果也有很高的參考價值，我們可以以香港市場為準，考察A股銀行股的估值水平。目前兩地A+H上市的7只銀行中，除了中國銀行、中信銀行A股溢價外，其余5只銀行A股相對H股已經全部折價，招行A股折價幅度超過13%。同樣的情況也發生在人壽、平安、神華、太保等共計12只股票身上。如果說香港市場具有對金融股較高的定價效率，那么，已經接軌的金融股應當對指數形成一定階段性支撐。

同樣，處于政策調控中心點的地產股事實上也很難繼續深跌。統計數據顯示，目前14家開發類房地產公司股價相對凈資產重估價值（RNAV）都有大幅折價，09年平均折價率在33%，10年則達到約40%。從股價表現上，可以認為目前房地產板塊已經比較充分地反映了未來相對悲觀的政策預期，在房價下跌30%左右的條件下，相關公司仍有一定支撐。

權重股的價值支撐明確，不過也應該注意到，行業發展上仍有較多不明朗因素壓制，這是制約其股價表現的主要壓力。

中期壓力仍未解除

由于權重股出現明顯價值支撐，連續下跌市場有望迎來一定反彈行情。投資中需要考慮的核心因素是市場中期走勢：如果中期趨勢依然疲弱，上漲應是反彈減倉時機，相反，則應順勢持股待漲。我們認為，壓制市場的疑慮仍然沒有消除，行情總體弱勢格局難以扭轉。

市場走弱的根本原因在于經濟面的悲觀預期。趨勢上，房地產行業緊縮政策將延續從成交-價格-投資的順序，對行業逐步產生影響。雖然目前房地產行業投資依然表現良好，但稅收政策變動、房產降價，已經對行業投資預期形成不利影響，投資回落趨勢將逐步顯現。

建議在相當時間內維持謹慎防御狀態。短期來看，指數反彈需求比較強烈，倉位較重投資者可繼續逢高減持。同時需要指出，雖然我們繼續看好經濟轉型趨勢下的新興產業機會，但中期行情趨弱會促使場內結構性估值風險的加速釋放，目前應謹慎回避中小盤股、題材股的補跌風險。（日信證券徐海洋）