編者按：昨日上證指數(shù)再度下挫63.62點，以2592.15點結(jié)束了5月的走勢，月線形態(tài)上形成了兩根連續(xù)下跌的中陰線，上證指數(shù)的空頭排列明顯。經(jīng)過了連續(xù)的下跌走勢，市場投資者心態(tài)已非常脆弱，稍有風(fēng)吹草動就會引發(fā)大量的拋壓盤出現(xiàn)，投資者對反彈高度的預(yù)期明顯下降。

但是，隨著昨日溫總理“中國現(xiàn)在退出經(jīng)濟刺激政策為時尚早”的表態(tài)，基本面因素應(yīng)該是進一步轉(zhuǎn)向積極，券商與很多研究機構(gòu)對未來走勢的評判也出現(xiàn)了明顯變化。這些因素使得6月行情的演變更加不好把握，《證券日報》研究中心特推出6月行情展望專題，希望對讀者投資有所助益。

國海證券

震蕩上行波動區(qū)間在2500-2850點

觀點：上證指數(shù)將在2500 點附近迎來階段性反彈，震蕩上行，波動區(qū)間在2500-2850點之間。目前市場結(jié)構(gòu)性分化明顯，政策傾斜下的技術(shù)進步、模式創(chuàng)新行業(yè)仍將主導(dǎo)這次結(jié)構(gòu)性分化行情延續(xù)，因此，市場在6月可能迎來反彈的情況下，政策傾斜下的確定性主導(dǎo)行業(yè)值得繼續(xù)戰(zhàn)略性配置。

依據(jù)：自4月中旬的大跌，市場恐慌情緒得到進一步宣泄，A股市場估值逐步消化系統(tǒng)性風(fēng)險。縱向比較：滬深300的10年預(yù)期市盈率僅約15倍（剔除負(fù)值），低于歷史均值，接近2008年底低位。近期大股東增持公司逐步增加，說明已經(jīng)有股票的估值逐步接近產(chǎn)業(yè)資本的投資標(biāo)準(zhǔn)。橫向比較：A股相對于全球股指來看，略有高估，但AH溢價接近歷史較低水平。

基本面方面，國外方面，歐洲債務(wù)問題反復(fù)，可能暫緩國內(nèi)緊縮政策。而國內(nèi)方面，首先，國三十六條的出臺緩解市場對“經(jīng)濟二次探底”的擔(dān)憂。短期而言，放寬民間投資，可紓緩政府投融資平臺壓力。長期而言，將促進中國投資的活力，并為中國經(jīng)濟注入新的動力。其次，保障房有望部分填補商品房開工缺口。根據(jù)中央和地方政府的工作報告公開披露信息，如果今年的保障性住房任務(wù)能夠如期實現(xiàn)，則意味著全國將新增新開工面積1.6 億平方米左右，這個數(shù)字將部分抵消因房地產(chǎn)調(diào)控政策抑制的開工需求。

第三，短期內(nèi)政策或許進入觀望期。目前，政府可能正在評估現(xiàn)有政策的有效性，而不急于采取下一步行動，這意味著短期內(nèi)政策或許進入觀望期。第四，CPI破3”，中長期都會制約反彈高度。通脹壓力有所惡化，特別是4月份M1同比增速明顯反彈意味著CPI上行后，回落難度有所增加。政府會否以犧牲經(jīng)濟增長來平衡通脹壓力，這仍然是中長期制約股市反彈的重要因素。

資金供求方面，M1增速反彈不可持續(xù)，貨幣政策趨緊仍將持續(xù)。5月央行今年首次公開市場凈投放，緩解短期資金趨緊壓力。同時，基金倉位接近熊市水平，降低大盤殺跌風(fēng)險。

建議關(guān)注兩條主線：一是，政策傾斜下的技術(shù)進步、模式創(chuàng)新行業(yè)，如：軌道交通、綠色能源、創(chuàng)新醫(yī)藥、新型消費、網(wǎng)絡(luò)科技。二是，前期超跌品種，如：煤炭、保險、建筑建材。

東興證券

反彈空間200-300點

觀點：如果按照5月經(jīng)驗推論6月反彈，那么持續(xù)時間可否也定義為5 月合約結(jié)算周到6月合約結(jié)算周到來之前，即一個3 周左右的反彈時間。6 月份重點配置行業(yè)集中于房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的工程機械、消費品和部分新興產(chǎn)業(yè)。

依據(jù)：“跌也地產(chǎn)、彈也地產(chǎn)”的邏輯和故事越來越清晰，而邏輯之所以成立的關(guān)鍵在于房地產(chǎn)行業(yè)在中國經(jīng)濟中的支柱地位，也就是邏輯背后反映的是對未來“政策導(dǎo)向+經(jīng)濟運行”組合效應(yīng)的預(yù)期。其中，政策導(dǎo)向在影響市場趨勢乃至投資機會分布方面有著更為重要的作用，最近顯著的政策變化信號有兩個：一個是房地產(chǎn)領(lǐng)域的系列變化；另一個政策變化民營資本36條，幾乎所有國有資本壟斷經(jīng)營的高回報率產(chǎn)業(yè)都向民用資本敞開大門，雖然不清楚落實的進度與實際開放的程度，但將活躍的、流動性強的民間資本導(dǎo)入資產(chǎn)領(lǐng)域之外的意圖是清晰可見的。

從政策推升市場反彈的空間評估，如果完全按照“政策導(dǎo)向+經(jīng)濟運行”的組合效應(yīng)判斷，由于政策導(dǎo)向只是微妙變化，或者說只是緊縮力度的暫停與觀望，短期內(nèi)轉(zhuǎn)向適度寬松的可能性很小，而類似新民營資本36條、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等均是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略部署，尚無法在下半年立竿見影，相反CPI的上行仍然會給政策是否緊縮不時產(chǎn)生新的壓力，所以反彈空間也許就是整個下跌空間的1/3到1/2，即200-300點的空間。