中信證券市場仍有壓力 運行區間2500—2800點

觀點：今年政策的方向是“一壓一托一引”。經濟預期將隨著這些政策次序逐漸改變，市場走勢也可能分為三個階段。短期來看，國內“壓”的政策、通脹上行態勢和海外風險仍存的情況下，市場仍有壓力，運行區間2500—2800；中期看，6月中下旬開始，隨著“托”的政策開始實施，市場將會企穩反彈；其后，“引”政策出臺將指明長期投資方向。

依據：地產政策展開，國內通脹預期再起，歐洲主權債務危機加重，這三大因素導致投資者又有經濟二次探底的擔憂，共同對A股形成重創。這種局面也導致A股市場上“價量分析”中的“價格”傳導機制中斷，市場機會仍將主要挖掘產業周期中“量”的變化。

在2008-2009年經濟預期的變化主要看貨幣政策，利率見底同時也標志著股市見底。今年經濟預期的好轉不能依賴于貨幣政策簡單放松化，而是在于轉型政策的實施。當前市場對中國經濟轉型的情景研究，存在兩種傾向：一，簡單國外經驗類比；二，靜態直線型政策分析。轉型成功與否，脫離不了全球背景，但更重要地是重新審視中國的過去，認識和估價中國經濟、政治和其他制度所包含的獨特因素，這些因素將是使得中國經濟區別于其他國家能否成功轉型的關鍵。

中國政府間關系架構是，中央垂直管理和傳統的屬地管理模式形成了“條塊管理”的格局，地方政府的行為背后還有一種超越了行政與財政分權之外、更基本酌激勵力量存在一一“政治錦標賽”模式。“條塊管理”在2009年形成合力，在2010年形成分化。地方的積極性正隨著中央對單純以GDP增長為核心的考核方式改進而改變，目前的跡象主要沿著兩條路徑進行：一是提出綠色GDP概念，這將與新產業的發展息息相關；二是官員考核引入民眾的滿意度，這將對廉租房保障房及以前較難解決的等民生社會問題都會產生重大影響，對地方政府而言，每次調整都醞釀重大機會。

中信宏觀組認為，地產投資變化一個百分點會影響GDP約0.15個百分點，如果房價調整回2009年三季度水平，2010年商品房投資將回落至13.1%，保守估計，2010年全國保障性住房投資將增長130%。根據上述測算，今年全年地產投資增速預計為19%，GDP增速仍有望保持在10%左右。由于保障性住房指標量化簡單，可能成為比較有效的激勵指標。

從周期股來看，在通脹壓力和保障性住房兩大主要關注矛盾沒有出現明顯變化之前，周期品的反彈屬于弱勢反彈，其空間將會受到盈利預測下調和估值空間壓制。從成長股來看，建議投資者重點關注商業零售中的“專業零售與連鎖”和“物流”板塊；信息技術領域的“計算機”和“應用軟件”板塊；生產性服務領域的“環境與設施服務”板塊。