天相投顧市場環境將會出現新變化

觀點：6月份市場的環境會出現一些新的變化，首先是主板市場進入估值底部區域，而且新的超預期的利空因素出現概率較小，有望使市場出現值得珍惜的買入機會，這對于提振創業板的人氣起到重要作用；其次，創業板上市發展階段的內在矛盾仍是制約板塊整體估值提升的因素，但是這一負面因素經過較長時期的消化后，對股價的壓制作用也在減小；再次，相對于日漸擴大的市場規模，創業板上限售股解禁的沖擊力度也在減弱，這些都可能成為創業板延續5月末反彈走勢的理由。

依據：2010年5月，創業板先抑后揚，扭轉了長達一個多月的下跌局面。截止5月28日收盤，天相創業板指數一月累計下跌0.53%。同期上證指數下跌7.48%，滬深300月跌幅為7.08%。創業板組合月漲幅為7.58%。

從表現形式上看，從4月中旬開始的這輪創業板的下跌，是高估值所導致的高風險的集中釋放，但下跌主要還是兩個方面的矛盾所導致：一是當前經濟運行失衡狀況所引起的股市的系統性風險,二是創業板上市公司成長過程中固有矛盾的體現。創業板公司普遍處于成長期，在上市前后企業規模擴大與業績增長速度之間的矛盾使得高成長面臨著挑戰，反映在股市上，就表現為股價震蕩的基本格局。

接下來，整個A股市場運行格局的演變趨勢決定著創業板的走勢。市場正處于箱體的底部區域。6月份主板市場將進入值得珍惜的時期，那么創業板與主板的聯動效應對創業板的走勢，也會起到積極作用。創業板超額募集資金的使用，需要一個合理規劃的過程，而且資金的使用效果也需要時間來加以考核，衡量創業板公司的中長期的成長性，應充分考慮這個因素。就中短期來看，在包括超額募集資金在內的增量資金尚未產生效益之前，對創業板成長性的質疑將作為一個負面因素，壓制創業板的估值水平。需要留意的是，創業板率先反彈使得其相對估值水平再度拉高，如果主板及中小板的估值重心不能上移，那么在成長能力沒有得到投資者重新認同之前，創業板的估值風險仍需謹慎對待。

在當前的環境下，仍需規避創業板的估值風險，但是從積極配置的角度來看，要突破成長持續性的迷霧，尋找并布局真正具有持續高增長潛能的股票。

申銀萬國等待筑底 波動區間在2700—3000點

觀點：未來兩個月，股指將在等待緊縮政策最嚴厲時刻（包括各地地產調控細則的明確、中央對投資調控措施的出臺等）、等待經濟指標的下調（包括房價的下跌、宏觀經濟指標的回落等）的氛圍中，完成筑底的過程。預計，5-6月上證綜指核心波動區間在2700—3000。

依據：今年以來，中央政府對地產泡沫的調控決心非常堅定，調控目標在于引導房價回落至合理區間。如房價不出現回調，則可能引發更加嚴厲的政策。

預計各個地方的調控細則將在近期明確，或有超預期的新意。然而，房地產投資在二季度仍將高速增長，因為目前打擊囤地的舉措迫使開發商加速開工，同時各地保障房建設要求在6月底前盡量開工。

此外，調研顯示，中西部地區投資沖動高漲，感受不到去年基數效應引發今年投資增速回落的跡象；銀行體系對企業的中長期貸款大增，支持投資高增長。在“高投資+高出口”的組合下，二季度中國經濟繼續過熱似乎不可避免。因此預期，政策緊縮將從調控地產泡沫過度到抑制投資過熱。通過地方政府融資平臺的清理、投資項目資本金比例的上調等措施，抑制當期的投資沖動和進度，將一些投資項目平移到下半年以后，從而起到削峰填谷的作用。

2009年報和2010年一季報顯示銀行業績主要受撥備計提的干擾而呈現超預期狀態，但大多數非金融行業業績低于預期，表示擔憂。4月以來，非金融行業的盈利預測有明顯下調。隨著中國經濟和全球經濟在二季度保持強勁，產能瓶頸的逐漸凸顯將令成本壓力將進一步顯現，預計二季度A股上市公司（不含金融）的毛利率可能略有收窄。隨著針對地產和投資的緊縮政策的相繼出臺相關行業面臨業績下調風險。

在緊縮政策密集期的最后階段，隨著經濟增速的下滑，對經濟可能二次探底的擔憂會升溫，這將成為大資金逐步進場的有利時機。因為相信中國經濟增長的空間和潛力，相信市場將遵循“經濟退、政策進、股指穩”的邏輯。

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