A股為何連續下跌

　4月中旬以來，滬深股市在經歷了半年多的振蕩整理后，開始加速破位下行。我國A股市場跌幅遠大于近期全球主要股市。

市場為何會出現連續下跌？英大證券研究所所長李大霄認為，多重因素導致股市的連續調整，但目前來看影響最大的因素是對房地產的調控。地產相關產業鏈市值占比很大，調控也會影響到人們對鋼鐵、水泥、銀行等相關行業的判斷。

“有投資者之前猜測，調控房地產會促使資金從樓市流向股市，從而促進股市上漲。我認為，不存在這種情況，因為一般而言兩個市場關聯度很大，而不是相互替代的‘蹺蹺板’關系。”李大霄說。

此外，貨幣政策逐漸由過度寬松到適度寬松常態化回歸，今年金融機構人民幣存款準備金率已3次上調，市場對于加息的預期也一直存在。在這樣的政策環境下，股市的流動性不免緊張。而境外市場的劇烈波動，對A股市場投資者也會產生心理層面的影響。

股指期貨是振蕩下跌的“放大器”？

4月16日推出的股指期貨，使A股市場有了做空機制。在股指期貨推出的第二個交易日，A股市場即出現大跌。此后，期指與現貨指數雙雙快速下跌。有投資者認為，股指期貨的推出是股市下跌的原因。

投資者李先生說，在市場形成下跌趨勢時，參與股指期貨的人可以開股指期貨的空倉，等待股指下跌后平倉獲利，甚至不排除有人通過拋售所持股票促使股指下跌的可能。這相當于股指在下跌時，又被一股力量推了一把，速度肯定會更快了。

事實上，推出股指期貨后，股市出現下跌，在海外市場上早有先例。不過，從海外市場的長期運行情況看，股指期貨作為一種避險工具，并不能對股票現貨市場的長期趨勢形成實質性影響。海外市場的這種“先漲后跌”現象，與市場的“羊群效應”和投機氛圍有關。

芝加哥期權交易所總經理鄭學勤說，股指期貨的主要功能并不像許多人所說的，是為投資者提供了股市下跌也可以贏錢的機會。它的主要功能是為投資者提供了尋求保護的工具。有了這樣的市場，投資者就不必通過拋售股票來避免可能出現的虧損。他認為，目前我國市場的股指期貨交易，無論就交易量、持倉量和參與者而言，都只能說是建立起了一個市場的骨架。它還達不到對股市起實質性影響的規模。

真正的“市場底”何時會出現

經過這一輪下跌后，5月13日市場出現較為強勁的反彈。市場是已經見底，或者僅僅是下跌途中的反彈？

中信證券研究員卻峰表示，短期內市場有個“業績底”和“估值底”。據他們測算，即使以最悲觀的預期來看，2010年凈利潤同比增速下調至15.8%左右，按動態市盈率下調至15倍，對應上證指數也在 2410點左右。不過，他也認為，估值的底往往是事后判斷，真正的“市場底”何時會出現仍取決于市場預期和經濟預期的變化。

就政策面的預期，中信建投分析師劉獻軍認為，4月份經濟數據尤其是居民消費指數(CPI)數據公布后，有兩個現象值得投資者注意，一是CPI雖然創新高，但其幅度低于大多數人的預期，二是在CPI數據公布后，市場上關于加息的聲音反而大大減少了。這至少能說明，在結構性的通脹數據下，經濟局面將更加復雜，此時央行對使用加息手段將更為慎重。

李大霄說，股市下跌，從根本上說是整個市場資金出現失衡。股市中總是有錢要進來，也有錢要流走，但流走的快過流入的。在這個問題上，如果有關方面能采取一些措施，比如大股東能夠進一步增持社保基金、保險基金、公募基金提高入市比例等等，多方開拓市場資金來源，使得融資速度和引資速度相匹配，就更有利于市場的穩定。

股指期貨不是下跌“元兇”

自4月16日推出以來，股指期貨已滿月了。短短一個月，股指期貨開戶數迅速增長，已逾2萬戶，保證金金額已達70億元。

不過，股指期貨上市的這個月，A股市場大跌。以4月16日收盤價格計算，本輪下跌中，滬深300指數的最大跌幅達到了17.87%。于是，有人認為是股指期貨的推出，誘發、助推了股市的大跌。

股市漲跌有自身規律

說股指期貨引跌股市沒有根據

中央財經大學證券期貨研究所所長賀強教授分析，決定股市漲跌的是基本面和宏觀政策，而非股指期貨，這兩者沒有任何關聯。即使沒有股指期貨，本輪下跌也不可避免。

影響本輪股市下跌的原因有很多，有國外金融事件的影響，比如希臘債務危機等，也有國內貨幣政策、樓市政策偏緊等原因。

“股市的漲跌有自身的規律，把股市下跌歸于股指期貨沒有根據。”上海證券副總經理姚興濤說。

海通證券高級研究員雍志強談到，滬深300股指期貨上市后，4個合約價格和股票現貨市場密切相關，完全沒有出現股指期貨合約價格脫離現貨而獨立特行的局面，股指期貨合約價格基本上跟隨股票現貨指數走勢，也符合海外股指期貨市場初期的情況。

雍志強提供的分時數據顯示，是股票現貨領跌股指期貨，而非股指期貨引跌現貨。只有當股指期貨名義成交金額和未平倉合約價值超過現貨股票市場交易額的50%，甚至達到80%左右時，股指期貨對股票現貨市場的價格發現才會有影響。

資金規模只有70億元

“小螞蟻”難以撼動股市“大象”

有關專家認為，從目標來看，股指期貨應該成為股市的穩定器。但是，由于股指期貨剛剛推出，因此，無論是市場規模，還是參與者的廣度都還難以達到這一目標。

目前，中國大陸的股指期貨資金規模只有70億元人民幣。保證金的總額仍不及一只股票的總市值，相對于總市值20萬億左右的A股市場，“小螞蟻”還難以撼動股市這頭“大象”。

市場研究顯示，通過對近期股市、期市資金流量、存量的分析，4月16日以來，隨著中國股市的重挫，滬深300成份股凈資金流出約為678.94 億，而在這個時間段，期貨市場活躍資金存量平均為15.94 億。從資金量來看，股指期貨市場上資金的行為尚不能影響股票市場走勢。另外，根據估算，自股指期貨上市至今，約94.93%的成交量在作趨勢投機交易，套利交易的份額相當小。這是股指期貨下跌相對較為遲緩，一直處于正價差運行的主要原因。這也再一次證明，是現貨拉動期貨下跌，而不是期貨拉動現貨下跌。

期指成交量為名義成交額

量大屬正常不值得大驚小怪

滬深300指數期貨合約上市后，交易比較活躍，日均成交量約16萬手，成交量多達1000億元以上，甚至超出了現貨市場的成交量。這么大的成交量是否會造成對股市的影響？

專業人士分析，這個成交量比較正常，雖然比預期的要高許多。

股指期貨是保證金交易，實行“T+0”日內回轉交易，同一筆資金日內可以交易多次，這些交易額都是名義的，名義成交額高也是正常的。目前，滬深300指數期貨名義成交金額與股票現貨市場成交額相比基本接近，因此，這樣的交易量并不值得大驚小怪。

過去，股市大跌，股民或機構投資者只能賣出股票保值，越賣股市越跌。現在當股票市場面臨壓力而流動性不足時，投資者可以選擇在股指期貨市場上套期保值，從而減輕了股票市場的賣出壓力，股市下跌的可能也就小了。

賀強教授強調，中國的股指期貨還很稚嫩，投資者也還不完全熟悉，我們對這個市場更應該呵護。別讓一個襁褓里的“嬰兒”承擔更大的壓力，他還要成長。