三板塊特征初現(xiàn)

由于主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板市場的定位不同，上市公司在規(guī)模、成長階段和行業(yè)屬性三個方面存在差異。為此，報告選取了2007年-2009年三年的業(yè)績數(shù)據(jù)，對平均毛利潤率水平所反映出來的公司盈利能力、主要利潤指標(biāo)增長率反映出來的成長性以及利潤構(gòu)成反映出來的業(yè)績影響因素作進(jìn)一步分析。

結(jié)果顯示，三板塊上市公司平均毛利潤率水平都呈現(xiàn)出穩(wěn)中有升的態(tài)勢，且從主板到中小板、創(chuàng)業(yè)板層層提高的階梯狀分布。其中，創(chuàng)業(yè)板公司近三年平均毛利潤率均達(dá)到了36％－41％之間，幾乎是中小板、主板的兩倍。上市公司平均盈利、平均營業(yè)收入兩個指標(biāo)年均復(fù)合增長率也呈現(xiàn)出由主板到中小板、創(chuàng)業(yè)板層層提高的階梯式分布。

分析主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板公司的近3年利潤構(gòu)成總體情況和變化趨勢，業(yè)績變化的影響因素在三個層次的市場存在較為明顯的系統(tǒng)性差異。主板公司主營業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，但非經(jīng)常性項目波動較大；中小板公司非經(jīng)常性項目影響較小，主營業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定。中小板公司三年間利潤構(gòu)成總體變化趨勢基本體現(xiàn)出2008年波谷的特點，但是波動幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于主板；創(chuàng)業(yè)板主業(yè)突出，非經(jīng)常性項目占比最小。

高送轉(zhuǎn)隱憂等三問題需關(guān)注

報告通過對上市公司2009年報和上市后表現(xiàn)綜合分析，認(rèn)為有三大問題需要關(guān)注。

首先，上市公司業(yè)績分化加劇。這一規(guī)律在主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板已不同程度地體現(xiàn)。其中主板公司分化最為顯著，中小板公司分化趨勢也在繼續(xù)，推出不久的創(chuàng)業(yè)板公司分化則初現(xiàn)端倪。目前創(chuàng)業(yè)板公司家數(shù)較少，上市時間短，今后業(yè)績分化趨勢可能會進(jìn)一步體現(xiàn)。

其次，業(yè)績高增長的可持續(xù)性存在壓力。主板公司的增長幅度是在2008年凈利潤大幅下降的基礎(chǔ)上實現(xiàn)的，中小板也同樣存在這個問題。今年凈利潤能否繼續(xù)保持高增長率還有待觀察。創(chuàng)業(yè)板公司在2009年度的高增長與其大多數(shù)正處于快速成長的企業(yè)生命周期階段有很大關(guān)系。此外，創(chuàng)業(yè)板公司超募資金比較大，部分公司凈資產(chǎn)收益率存在大幅下降的風(fēng)險。

再次，高送轉(zhuǎn)存在隱憂。去年，中小板、創(chuàng)業(yè)板較多上市公司推出了高比例送紅股和資本公積金轉(zhuǎn)增股本方案。作為企業(yè)的股利政策或經(jīng)營戰(zhàn)略，“高送轉(zhuǎn)”本身無可厚非。但大批上市公司熱衷于“高送轉(zhuǎn)”，除了可能引發(fā)市場炒作和內(nèi)幕交易外，上市公司大規(guī)模擴(kuò)張股本，若沒有持續(xù)高成長性作支撐，未來幾年還可能因凈利潤增長與股本擴(kuò)張不同步而降低每股收益。（記者 杜雅文）