巴菲特式投資已然成為資本市場(chǎng)的傳奇。

直到2009年，巴菲特的伯克希爾公司在過去45年中的投資回報(bào)率達(dá)到年均20.3%。縱覽A股市場(chǎng)，有哪家公司能有這樣優(yōu)秀的盈利能力呢？

我們將目光收短到10年，可欣喜地發(fā)現(xiàn)：在過去10年中，A股市場(chǎng)有10家公司，它們每年都能盈利，并且10年的年平均回報(bào)率超過了伯克希爾公司，即超過了20.3%。這10家公司是：煙臺(tái)萬華、貴州茅臺(tái)、航天信息、中聯(lián)重科、神火股份、云南白藥、海油工程、格力電器、浙江龍盛、招商銀行。

伯克希爾公司在過去45年中的市值年均增長了22%，而在我國資本市場(chǎng)的迅速成長環(huán)境下，上述10家A股公司的市值年復(fù)合增值率高達(dá)30%。

雖然10年時(shí)間尚不能完全證實(shí)一家公司長遠(yuǎn)的競爭力，但僅從只有10家公司來看，在A股市場(chǎng)中，它們已是鳳毛麟角，擁有出色而穩(wěn)定的盈利能力。

相比于《投資者報(bào)》每年5、6月份推出的“投資者50(TZ50)”，這樣的篩選眼光更為長遠(yuǎn)，TZ50僅考察過去三年中的業(yè)績和分紅表現(xiàn)，對(duì)投資者的中短期投資提供切實(shí)的幫助。而本次以10年盈利為考察對(duì)象，有助于我們通過審視這些公司的管理層、經(jīng)營戰(zhàn)略、企業(yè)文化等各個(gè)方面，來為其他公司提供作為典范的重要參考意義。理所當(dāng)然，它們更應(yīng)當(dāng)成為價(jià)值投資者股票池的重要成員。

伯克希爾神話

巴菲特和他的伯克希爾?哈撒韋公司早已經(jīng)成為價(jià)值投資領(lǐng)域的典范。比爾·蓋茨曾表示，只有一個(gè)人真正懂得資本市場(chǎng)其中的奧妙——沃倫?巴菲特，而伯克希爾公司2009年更是被國際知名機(jī)構(gòu)Harris Interactive評(píng)為美國最受尊敬企業(yè)第一名。

2009年，伯克希爾公司在全球金融危機(jī)硝煙未散的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，凈值增長了218億美元，增幅為19.8%，而自巴菲特1965財(cái)年開始掌管伯克希爾以來，該公司在過去45年間，賬面凈值從19美元升至84487美元，每年的復(fù)合增長率達(dá)到20.3%。

如果選用市值作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，伯克希爾的業(yè)績則顯得更為出色，45年間，該公司的市值年均復(fù)合增長率達(dá)到22%。

20.3%和22%的增長率或許看上去有些溫和，但45年的累積使得累計(jì)增長幅度令人驚嘆，伯克希爾的凈值累計(jì)增長幅度為4341倍，而市值的累積增長率更是達(dá)到驚人的8015倍。

這就是穩(wěn)健的力量，一家公司實(shí)現(xiàn)一年高盈利并不難，無論是通過積極的銷售策略，還是通過投機(jī)的資產(chǎn)重組，都可以達(dá)到這一目標(biāo)，但難的是持續(xù)而出色地盈利，否則巴菲特和他的伯克希爾就不會(huì)成為神話。

那么，A股市場(chǎng)有持續(xù)而出色盈利的公司嗎？它們是否具有伯克希爾公司一樣的基因？

收益率超伯克希爾

《投資者報(bào)》研究部篩選出的煙臺(tái)萬華、貴州茅臺(tái)、航天信息、中聯(lián)重科、神火股份、云南白藥、海油工程、格力電器、浙江龍盛、招商銀行等10家公司，它們已經(jīng)具備了伯克希爾一樣的盈利基因？不，它們與巴菲特的公司仍有非常懸殊的差距。

20世紀(jì)70年代末，中國開始了向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌過程，也就是說，中國的市場(chǎng)化歷程甚至還沒有伯克希爾的企業(yè)成立時(shí)間長。而到了20世紀(jì)90年代，我國企業(yè)才開始了股份制改革，距今不足20年，而我國的資本市場(chǎng)也是在90年代初方才設(shè)立。

因此，我們無法苛求A股公司實(shí)現(xiàn)出色盈利的持續(xù)時(shí)間能夠達(dá)到45年，收短目光，我們將對(duì)A股公司的考察時(shí)間定為10年。盡管10年的出色盈利尚不能確立一家公司的長久基業(yè)，但在我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)歷史較復(fù)雜的環(huán)境下，這能體現(xiàn)出一家公司非常明顯的優(yōu)勢(shì)。

具體而言，我們的篩選條件是：必須在過去10年中每年都實(shí)現(xiàn)盈利，每年的凈資產(chǎn)收益率(即股東權(quán)益回報(bào)率)不能低于10%，且10年的平均年回報(bào)率高于伯克希爾公司的年回報(bào)率——20.3%。

篩選結(jié)果顯示，這樣的公司在A股市場(chǎng)中有且僅有10家。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，這10家公司在過去10年中每年都能實(shí)現(xiàn)盈利，這已屬不易，目前超過1800家A股公司中，只有439家公司能做到這一點(diǎn)，占總數(shù)的比重低于四分之一。

并且，它們每年的凈資產(chǎn)收益率都超過10%，A股公司中只有28家公司能做到這一點(diǎn)，占上市公司總數(shù)的比重僅有1.5%。

再進(jìn)一步，10年來的年均收益率超過20.3%的公司，A股市場(chǎng)中僅有10家，僅占全部公司數(shù)量的0.55%。

市值年均增長30%

作為戰(zhàn)略性投資人，公司的權(quán)益回報(bào)率固然置于首位，但對(duì)財(cái)務(wù)投資者或中短期普通投資者而言，市值或許更讓他們關(guān)注。

巴菲特對(duì)此同樣重視，在2009年的伯克希爾公司致股東信中，巴菲特表示，伯克希爾必須要為投資者實(shí)現(xiàn)超過標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)更高的績效，“對(duì)于我們而言，難度更大的決定是如何衡量伯克希爾相比標(biāo)普500 指數(shù)的進(jìn)步。只用股價(jià)變化來衡量也有很好的理由。實(shí)際上，在一段較長時(shí)間內(nèi)股價(jià)是最好的考驗(yàn)。”不過，他也承認(rèn)，“每一年的市場(chǎng)價(jià)格可能會(huì)極其不穩(wěn)定，即使涵蓋時(shí)間長達(dá)10 年的評(píng)估也會(huì)被衡量期的首尾時(shí)間愚蠢的高或低價(jià)極大扭曲。”

對(duì)伯克希爾公司的統(tǒng)計(jì)表明，公司市值在過去45年中增長了8015倍，每年的復(fù)合增長率為22%，這一年均增幅看上去似乎顯得溫和，但復(fù)合增長的結(jié)果卻創(chuàng)造了一個(gè)龐大的帝國。

我們同樣對(duì)篩選出的10家公司的市值變化情況進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，結(jié)果表明，過去10年中它們的市值年均復(fù)合增長率平均為30%。

其中，市值增長最快的是貴州茅臺(tái)，這家國內(nèi)外聞名的國酒企業(yè)自2001年上市以來錄得41.5%的市值年均復(fù)合增長速度，市值由上市首日的89億元增加至2009年末的1603億元；10家公司中市值增長速度最慢的航天信息也達(dá)到24%。

我們希望，對(duì)市值的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，能給予堅(jiān)持價(jià)值投資理念的投資者更多的信心，投機(jī)行為在A股市場(chǎng)肆虐，并以短期的高收益令一些人趨之若鶩，但我們堅(jiān)信，價(jià)值投資更值得推崇，因?yàn)閺拈L遠(yuǎn)看，價(jià)值投資的復(fù)合收益水平將更為出色，更可持續(xù)。（研究員 周俊）