目前先行指標、汽車銷售等多方面因素，都表明未來經濟減速的跡象明顯；資金成本上升，融資速度不減，資金面壓力依然沉重；房地產市場調控勢頭不減，城投債和地方融資平臺貸款的全面收緊，將加大地方財政壓力；政策有松動跡象和要求，但是可操作空間不大。我們認為市場還將維持目前的弱勢震蕩局面，中小盤股的估值風險尚未完全釋放，投資者還需謹慎對待。

最新公布的PMI數(shù)據(jù)和汽車銷售數(shù)據(jù)印證了市場對經濟降溫的預期。6月我國PMI為52.1，低于上月的53.9，也遠低于3、4月份55以上的水平。汽車銷售方面，6月份國內乘用車銷量為82.6萬輛，環(huán)比下降17.2%，這已是乘用車銷量連續(xù)3個月下滑，其中5月、4月分別環(huán)比下降7.5%和10.4%。

受投資大幅回落、商品房銷售大幅萎縮、汽車銷售放緩等需求因素和治理落后產能和節(jié)能減排力度的加大等供給因素的共同影響，今年二季度GDP增速結束自去年二季度開始的持續(xù)4個季度的回升勢頭，轉而出現(xiàn)下行走勢。下半年，新開工投資項目增速快速下滑和房地產的調控意味著投資增速將繼續(xù)回落，在國內居民收入沒有明顯改善的情況下消費不會有大的突破，歐債危機對我國出口的負面影響將在下半年體現(xiàn)，5月份將是出口的高點，因此三四季度經濟增長還將逐季度回落。預計GDP增速二季度為10.2%，三季度9.1%，四季度8.4%，全年GDP增長9.6%，“前高后低”、倒“V”型特征明顯。我們認為，我國經濟將面臨短期轉勢、長期轉型的局面。

在貨幣供應恢復常規(guī)后，資金成本上升成為必然。銀行資金來源緊張的局面還在持續(xù)，多年未現(xiàn)的高息攬存重又出現(xiàn)。無論是企業(yè)存款還是居民存款，同比增速快步下降。與此同時，市場資金成本的上升在貨幣市場表現(xiàn)得非常明顯。在過去一個半月時間內，無論貨幣市場利率，還是央票發(fā)行利率都一改前期的平穩(wěn)走勢，穩(wěn)步上揚，其中3個月shibor利率由5月中旬的1.8%以下，大幅飆升，到上周末上升至3.88%，上一次在3.8%以上是在2008年初。在前期一系列緊縮貨幣政策的影響下，銀行間資金面的短期壓力已經顯現(xiàn)。但是，與往年相比，全年的7.5萬億的信貸額度控制目標可能具有較強的剛性，依靠信貸調節(jié)方式的可操作空間將會比較有限。

從資金供給與資金需求的匹配情況來看，下半年，貨幣總供給可能會少于總需求，資金供求出現(xiàn)較大缺口。上半年貨幣總供給超過各類融資(信貸、企業(yè)債券融資和股權融資)1918億元，雖然低于2009年的3341億元和2008年的2517億，但畢竟是資金供給大于需求。下半年，根據(jù)廣義貨幣全年增速17%、貸款增幅19%預測，6-12月份M2將新增4.6萬億，貸款增長空間3.5萬億，信用債券發(fā)行保守估計為1萬億、股權融資4400-4700億，則資金缺口約為4300-4600億。

股票市場的融資速度難以放緩。繼剛剛發(fā)行400億元可轉債后，中行于上周末發(fā)布公告稱，董事會建議發(fā)行A股及H股股份，預計供股融資總額不超過人民幣600億元，銀行強烈的資金需求可見一斑。除了銀行巨大的再融資外，中小板和創(chuàng)業(yè)板的融資速度難以放緩，今年上半年有幾十家已經過會的中小板公司還沒有進入到發(fā)行階段，甚至有的2月底過會的公司到本周才掛牌上市，初步估計今年下半年中小股票融資還將達到月均200億元的規(guī)模。股票市場合計預計達到4400-4700億。

市場還將維持目前的弱勢震蕩局面。市場估值分化依然明顯，大盤藍籌股估值處于歷史低點附近，下探空間有限、風險不大。中小盤股在上周遭遇重挫，與大盤股的估值溢價有所減小但仍處于歷史高位附近，因此中小盤股的估值風險尚未完全釋放，投資者還需謹慎對待。 　□中國銀河證券研究所 策略小組