"先A后H"熱潮呼之欲出

繼中國中鐵以"先A后H"股模式啟動全球發售計劃后，內地第三大保險集團太平洋保險將參照中鐵的做法，以"先A后H"的方式發行上市，短期內在滬港兩地完成規模達60億美元的集資計劃。業內人士認為，內地企業"先A后H"的上市模式不僅是新嘗試，且很可能成為日后內地企業兩地上市的趨勢。

利于收窄A股、H股價差

先發行H股，再回歸A股，是以往大多數內地企業上市普遍采用的模式，其A股定價都以H股過去一段時間的平均價再給予折讓。由于大部分H股回歸后，在A股市場的股價均大幅上升，使得在香港的投資者趨向于在回歸前將H股推高，造成A股定價受制于H股且居高不下的局面。

交銀施羅德基金總經理雷賢達認為，采用"先A后H"的模式上市，就目前市場情況來說是比較好的方法，也是一個很好的轉變。先在內地市場上市定價，A股在市場上就有了價值，將來H股定價就不能脫離A股太大，有利于收窄A、H股的差距。

不過，由于A股和H市場具有不同的特點和投資者基礎，兩者間股價沒有"同價"的必然。雷賢達也同意"先A后H"并不能最終解決A、H股價格差距的問題。

A股發行量較大有好處

從中國中鐵此次的上市模式可以看到，以往H股發行量比A股大的現象開始轉變。據悉，由于目前內地資本市場需求大，為相對增加流通量，太保的"先A后H"計劃中，也和中鐵一樣，A股發售比例比H股大。

雷賢達認為，如果以內地發行規模較大，而海外發行規模較小的上市做法，可能為部分投資者所不認同，但此做法的間接好處是可以將A、H差價拉近。他認為，出現同股不同價、H股比A股有折讓的主要原因，是內地投資者對A股的需求殷切，加上以往A股發行時，流通量相比H股發行量小得多，因此造成A股在二級市場上的價格偏高。

南華證券副主席張賽娥認為，兩地市場并不存在競爭不競爭的問題，就算有競爭，也是良性的競爭。目前A股價格始終較H股高些，短期也會帶動H股上行，待將來直通車開通之后，可以再研判兩地差價有多大。雖然先在內地發行A股會使國際投資者參與度減少，但也可以更好地保障國際投資者的投資基礎。

估值分歧或導致H股難產

不過在"先A后H"的安排下，承銷團需面對一定考驗：比如如何確保A、H股股東利益均衡；初步詢價、上市路演的時間準確拿捏；如何順利推進上市定價機制，并于短期完成A、H股滬港兩地上市等。

市場人士認為，在目前流動性過剩的市況下，如果A股定價過高，完全與國際市場脫軌，則可能會影響H股國際配售情況。極端情況是，H股發行價與A股詢價結果出現嚴重分歧，H股發行價又不可能遠低于A股發行價，最終或會造成H股發行難產。

西南證券研發中心副總經理周到分析：如果A股定價過高，再按香港市場的估值水平發行新股，內地股東必然反對；而國際投資者又不能認同該股的A股估值水平，將使H股首發存在失敗的風險。

"一旦出現這種情況，內地的估值水平是否會受到震動，也需要投資者關注。"周到說。(證券時報)