中國人民銀行4日以價格招標方式發行了2007年第九十七期中央銀行票據，發行量為330億元。同時，央行還以利率招標方式開展了正回購操作，兩大公開市場操作工具同時出臺再顯央行回收市場流動性的意圖。

央行4日發布的公開市場業務交易公告顯示，2007年第九十七期央行票據期限為1年，以貼現方式發行，向全部公開市場業務一級交易商進行價格招標，發行價格為96.79元，參考收益率為3.3165％。繳款日為2007年9月5日，起息日為2007年9月5日，到期日為2008年9月5日，到期按面值100元兌付。

此外，央行同時使用了正回購這一公開市場操作工具，正回購操作100億元，期限182天，中標利率為3.2％。

分析人士認為，央行此次進行的"央行票據＋正回購"的公開市場操作，將繼續發揮回籠市場流動性的效果。央行票據即中央銀行發行的短期債券。央行通過對央行票據的滾動操作，增加了對公開市場操作的靈活性和針對性，增強了調節貨幣供應量的能力和執行貨幣政策的效果。據統計，央行今年累計發行央行票據已經超過2.9萬億元。

收縮流動性特別國債首試"牛刀"

央行昨日首次以特別國債為抵押進行了正回購操作，從市場回籠了100億元資金。這是央行對于特別國債的首次運用。

《第一財經日報》從一些公開市場一級交易商處了解到，央行此次正回購操作中使用的債券正是上周三首批發行的特別國債"07特別國債01"。

"這一操作是很正常的，也在市場預期之中。"中信證券債券銷售部人士楊輝表示。

上周三，財政部通過農業銀行向央行間接發行了首批6000億元特別國債，以購買外匯作為國家外匯投資公司的資本金來源。此前市場紛紛猜測央行將可能運用特別國債的方式，其中用特別國債進行正回購操作被普遍認為將是央行可能采取的主要方式之一。央行表示，買入特別國債后，增加了債券持有規模，有利于增強公開市場操作靈活性和有效性，將搭配使用央票、特別國債等操作工具，靈活開展公開市場操作。

而距首期特債發行不到一周，在本周二的公開市場上，央行即以特別國債為質押品，對182天正回購品種進行正回購操作，從銀行體系回籠100億元資金，正回購利率水平為3.2%。這也是182天正回購中斷四周后重新啟動。

與此前最后一次182天正回購操作相比，由于加息本次正回購收益率水平上升了18個基點。業內人士表示，由于預期未來幾周內將有大盤銀行股發行，為保證流動性，機構對本次正回購的操作較為謹慎。而半年期正回購收益率的上升，也直接拉動了當天半年央票收益率由3.02%上升至3.1%。

所謂正回購，是一方以一定規模債券作抵押融入資金，并承諾在日后再購回所抵押債券的交易行為。正回購也是央行經常使用的公開市場操作手段之一，央行利用正回購操作可以達到從市場回籠資金的效果。較央行票據，正回購將減少運作成本，同時鎖定資金效果較強。

楊輝指出，將特別國債用于正回購操作可以減輕央行大量發行央行票據的壓力。2003年以后央行票據的發行主要是由于央行手中沒有足夠的國債支持正回購操作力度。而在央行買入特別國債后，重新啟用正回購操作是正常的。

根據他的估算，自2005年以來央行持有的國債基本沒有變動，大致維持在2800多億元的水平上，這就使得正回購操作受到很大限制。而根據萬得資訊的統計，自2003年以來央行票據發行量已超過了12萬億元，呈逐年增加態勢。

興業銀行首席經濟學家魯政委也表示，相對于發行央行票據來說，用特別國債進行正回購操作使得央行在成本上有了較大的操作余地。

首批10年期的特別國債利率為4.3％，大大高于3.2％的182天正回購利率。如果央行將特別國債持有到期，所獲的利息收益一般會超過短期正回購所帶來的成本。

此外，一般認為，與目前市場探討的其他特別國債運用方式--向市場拋售或者進行定向發售相比，正回購對于市場的影響也相對溫和。

"從目前來看回購利率對于市場的引導作用不如央行票據利率大，如果不觸及市場資金量的邊際，正回購操作所帶來的影響相對較小。"魯政委表示，不過這也為央行通過提高收益率來增加回籠量提供了可能。

市場對于央行首次用特別國債進行正回購操作反應較為溫和。一家股份制銀行債券交易員表示，100億元的正回購量相對較小，央行的操作力度也比較溫和，而中標利率高于市場水平，也得到市場的認可。

"央行的這種操作仍會繼續下去。"一家證券公司的分析師預測說，"同時考慮到經濟因素、未來央行票據的大量到期等因素，央行的回籠力度可能會加大。"

數據顯示，9、10月份央行票據到期量將達到7970億元，同時一些分析人士指出，繼7月份CPI創出5.6％的年內新高后，8月、9月份的CPI可能會繼續走高，8月份可能會超過6％。

"考慮到對市場的影響，初期央行可能還是會以正回購操作為主。"一股份制銀行債券交易員表示，當然并不排除隨著市場的變化，央行日后會向市場出售特別國債的可能性。

名詞解釋

什么是"正回購"

與發行央行票據一樣，正回購也是回籠貨幣的一種手段。

所謂正回購，就是央行與某機構簽訂協議，將自己所持有的國債按照面值的一定比例賣出，在規定的一段時間后，再將這部分國債買回。買賣之間的差價，就是這段時間內資金的使用成本。