| 中國(guó)鋼全球崛起 42只鋼鐵股價(jià)值被低估 |
| 中國(guó)發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.com.cn 2007 年 10 月 01 日 |
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五大鋼股票毛利率賬單穩(wěn)定向上
怎樣的鋼鐵，才扛得住行業(yè)景氣度、成本、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)一波波浪潮的侵襲？
翻開鋼鐵股的財(cái)務(wù)賬單，撲面而來(lái)的是寶鋼那樣絢爛的鋼鐵之花，但并非每一家鋼鐵公司都有著鋼鐵般的錚錚鐵骨，堅(jiān)硬外殼包藏著脆弱的心；撕開他們漂亮的增長(zhǎng)率面紗，你會(huì)發(fā)現(xiàn)軟弱的盈利能力，比如廣鋼股份，它的毛利率僅為鞍鋼1/6，它在鼎盛時(shí)期的毛利率為9.42%，轉(zhuǎn)眼又陷入0.65%，這也成為觀察全行業(yè)生長(zhǎng)拋物線的一面鏡子。
鋼鐵企業(yè)景氣持續(xù)
現(xiàn)在是漲潮的時(shí)刻，一切看起來(lái)平和而美麗，而危機(jī)藏在水下。
2007年上半年鋼鐵行業(yè)全行業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售收入9212.6億元，同比增加34.89%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額782.74億元，同比增長(zhǎng)108.75%，統(tǒng)計(jì)的31家上市公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4374.57億元，同比增長(zhǎng)39.89%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額421.92億元，同比增長(zhǎng)82.02%。
鐵礦石約占鋼成本的30%-40%。鐵礦石漲價(jià)猶如懸在鋼鐵企業(yè)頭頂上的劍，只有當(dāng)鋼材價(jià)格的上漲能夠抵消成本上升時(shí)，鋼鐵企業(yè)才能免于一個(gè)寒冷的財(cái)務(wù)年度。從眼下來(lái)看，在整個(gè)行業(yè)的持續(xù)景氣中，它們做到了這一點(diǎn)。
2007年上半年煉鋼類上市公司實(shí)現(xiàn)噸鋼收入為4959元/噸，較去年全年增加了24.31%，噸鋼成本為4161元/噸，較去年全年上升21.86%；噸鋼毛利為798元，較去年全年增加了38.8%。擴(kuò)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)的拋物線
還不到退潮的時(shí)刻，我們只能回望過(guò)去的鏡子。從六年的時(shí)間長(zhǎng)度來(lái)觀察，鋼鐵行業(yè)存在供給過(guò)剩的狀況，行業(yè)集中度更是逐年下降。從2001年到2003年，鋼鐵行業(yè)上市公司的平均毛利率維持在高位，分別為16.33%、16.32%、16.76%，但是2004年至2006年，毛利率水平與之前三年比降低不少，分別為13.95%、11.27%、12.31%。
鋼鐵行業(yè)的平均主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增加速度，從2002年到2006年分別為16.14%、40.7%、53.76%、28%、19.05%。也就是說(shuō)，隨著各家鋼鐵企業(yè)自身蛋糕的做大，其所獲得的絕對(duì)利潤(rùn)額在不斷提升，但同時(shí)也激化了業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)，削薄了彼此的單位盈利能力。
這些數(shù)據(jù)反映出鋼鐵行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)的拋物線。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，黑色金屬壓延加工行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速?gòu)?006年起一直處于較低水平，多個(gè)月份的累計(jì)固定資產(chǎn)投資增速呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，反映出行業(yè)在經(jīng)歷了2005年因無(wú)序擴(kuò)張導(dǎo)致鋼材價(jià)格大幅下跌的慘痛經(jīng)歷后，擴(kuò)產(chǎn)行為趨于理性，因此未來(lái)鋼材產(chǎn)量將處于低速增長(zhǎng)期。另一項(xiàng)節(jié)能減排的政策也有利于鋼鐵企業(yè)，溫家寶總理在政府工作報(bào)告中提出今年要淘汰落后煉鐵能力3000萬(wàn)噸，煉鋼能力3500萬(wàn)噸的任務(wù)目標(biāo)。
與此伴生的，是日漸令人憂心的債務(wù)負(fù)擔(dān)。鋼鐵企業(yè)2002年的平均凈債務(wù)與2001年相比降低23.33%，但是從2003年到2006年，鋼鐵企業(yè)平均凈債務(wù)增長(zhǎng)比率從4%的小跑，到2004年至2006年間，升級(jí)為快跑，增長(zhǎng)比率分別為63.97%、124.56%、73.28%，令人擔(dān)憂。
毛利率相差6倍之多
從個(gè)體來(lái)看，能連續(xù)6年保持10%以上毛利率的企業(yè)，各有各的經(jīng)。比如西寧特鋼(600117.SH)直接擁有鐵礦石資源，旗下子公司已于今年相繼進(jìn)入達(dá)產(chǎn)期，形成年產(chǎn)120萬(wàn)噸鐵精粉、年采120萬(wàn)噸焦煤、年產(chǎn)70萬(wàn)噸焦炭的能力，且還是西部最大的特鋼生產(chǎn)企業(yè)。而鞍鋼股份(000898.SZ)、酒鋼宏興(600307.SH)、攀鋼鋼釩(000629.SZ)、承德釩鈦(600357.SH)的控股股東都擁有鐵礦石資源。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)差異化，才能更有效地保證產(chǎn)品價(jià)格的上漲抵消鐵礦石價(jià)格上漲對(duì)盈利能力的影響。此類上市公司包括寶鋼股份、武鋼股份(600005.SH)、鞍鋼股份。寶鋼股份是其中的佼佼者，從2001年到2006年的銷售毛利率持續(xù)高于20%，2007年中報(bào)有所降低為17.62%，而鞍鋼毛利達(dá)30.26%，高居行業(yè)榜首。
如果以廣鋼股份(600894.SH)為例，可以看到產(chǎn)品缺乏競(jìng)爭(zhēng)力所帶來(lái)的低毛利率運(yùn)行狀態(tài)，中報(bào)顯示的毛利為5%，全行業(yè)倒數(shù)第二，僅為鞍鋼的1/6。向前看，在6年中長(zhǎng)跑中，即使在最好的年頭2002年，廣鋼股份的銷售毛利率也只有9.42%，而2005年，這個(gè)數(shù)字更是岌岌可危的0.65%。在鐵骨錚錚的鋼鐵股里，陷于如此薄利境地的，只有*ST長(zhǎng)鋼(000569.SZ)與之類似。
廣鋼股份毛利率持續(xù)處于低位，在財(cái)務(wù)指標(biāo)上的另一個(gè)反映是凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率的劇烈變動(dòng)，2001年，凈利潤(rùn)同比大幅下跌35.11%，2002年，繼續(xù)大幅下跌32.98%，2003年，同比猛增525.96%，2004年，同比下跌13.29%，2005年，同比下跌183.15%，2006年，同比大漲110.94%。如果單看2003年和2006年數(shù)字，也許你會(huì)覺得廣鋼股份的發(fā)展值得期待，然后，拉長(zhǎng)的時(shí)間軸展現(xiàn)出其猶如過(guò)山車一般劇烈起伏的凈利潤(rùn)變化圖譜，直令人感慨，其猛增以大跌后的低基數(shù)為前提，并不是好的長(zhǎng)跑者。
三家公司受益高附加值產(chǎn)品
產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，是讓寶鋼股份、武鋼股份、鞍鋼股份與廣鋼股份的銷售毛利率呈現(xiàn)巨大差別的關(guān)鍵。根據(jù)行業(yè)觀察人士的分析，建筑行業(yè)和資源能源行業(yè)的鋼鐵需求比例將有所下降，而機(jī)械、輕工和汽車等行業(yè)需求所占比例將有所上升。而前三家公司作為國(guó)內(nèi)高附加值板材產(chǎn)品的龍頭企業(yè)，高附加值產(chǎn)品比重的不斷提高使它們能夠充分享受到到產(chǎn)品價(jià)格上漲帶來(lái)的盈利增長(zhǎng)。
2007年二季度統(tǒng)計(jì)，圓鋼、螺紋鋼占廣鋼股份主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的84.88%，但圓鋼和螺紋鋼的毛利率只有4.18%。形成對(duì)照的是，在寶鋼的主要產(chǎn)品中，冷軋?zhí)间摪寰砗蜔彳執(zhí)间摪寰矸謩e占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的17.21%和24.01，而這兩項(xiàng)產(chǎn)品的毛利率分別高達(dá)25.9%和28.9%。
這種因?yàn)楫a(chǎn)品差異而導(dǎo)致的盈利能力差異，還將隨著鋼鐵行業(yè)的整合而不斷擴(kuò)大。在業(yè)內(nèi)規(guī)模最大、銷售毛利率最高的寶鋼股份，正在扮演者中國(guó)鋁業(yè)(601600.SH)在鋁行業(yè)的整合者角色，勾勒著寶鋼版圖，目前，八一鋼鐵、包鋼股份已經(jīng)被相繼納入。(劉璐) |
| 來(lái)源： 理財(cái)周報(bào) |
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