五、美國紐約商品交易所的基金與大型投機商的凈多頭頭寸

從上圖看以看出，美國紐約商品交易所的基金與大型投機商的凈多頭頭寸自1986年1月至2000年底一直圍繞0軸變動。1999年8月黃金價格處于熊市最低值251美元，而1999年該凈頭寸也處于歷史最低水平 – 1999年4月6日該頭寸為-88363個合約（即凈空頭88363個合約）。自2001年來，該頭寸明顯呈震蕩上揚趨勢。2008年2月19日，該頭寸達到高點212259個合約，第2天黃金價格即上沖至歷史最高點1033美元。2009年9月8日一周，該頭寸達到歷史高點224676個合約。9月29日該凈多頭頭寸為231386個合約，比9月22日的236749個合約有所下降。截止2009年10月9日，該凈多頭頭寸為239668個合約，是新的歷史最高紀錄。這與2009年10月8日現貨黃金價格達到1061.20美元的最新歷史記錄完全吻合。

除了技術性突破帶來的上漲勢頭，黃金價格上漲的最大動力是投機性資金大量流入。因各國刺激經濟量化寬松，開動印鈔機導致貨幣貶值，黃金價格自然水漲船高。黃金價格的上漲與其說是黃金的大牛市，不如說是貨幣的大熊市。

“盛世古董、亂世黃金”。此輪黃金價格上漲發生在世界經濟危機觸底反彈的時候。各項經濟數據正顯示自1929年大蕭條以來的最大的經濟危機可能已經結束。世界金融秩序在重建，市場樂觀情緒上升，風險偏好增加，黃金的避險保值功能相應有所弱化。我對黃金價格能否繼續維持其上漲勢頭以及是否能維持在歷史高位表示疑問。

六、美元貶值

美元的貶值已經成為家常便飯。辦公室里不時有人冒出一句，“美元又跌了”。美元為什么會貶值呢？稍有常識的人都會說，美國爆發金融經濟危機，美國的中央銀行大規模“印鈔票”…

是的。美國聯儲是經國會批準有權印發鈔票的中央銀行。2008年9月15日，158年歷史的雷曼兄弟不堪在房屋抵押債券上的損失，轟然倒塌。美國沒有救助雷曼 – 美國當日尚未意識到金融危機的到來。美國國家經濟研究局是美國定義經濟進入衰退與否的官方機構。該局2008年11月稱，美國經濟自2007年12月起陷入衰退。直到最近，前總統克林頓還批評美國沒有救助雷曼是錯誤的。

雷曼的破產后，美國聯儲迅速開始量化寬松政策 – 說“印鈔票”也沒什么大錯，但是不準確。量化寬松政策是日本在2001-2006年使用過的辦法。日本主要是買國債。而伯南克除了購買3000億美元國債外，更大規模地購買市場上1.45萬億美元的房屋抵押債券和機構債券。

美國聯儲的貨幣基礎是指流通中的現金加商業銀行的存款準備金之和。貨幣基礎，顧名思義，是社會各金融機構創造信用的基礎。如下圖，可以看到，美國聯儲的貨幣基礎從2008年9月的9051.6億美元迅速攀升，至2008年12月已經達到1.65萬億美元。截止2009年9月，美國聯儲的貨幣基礎達到歷史最高的1.8萬億美元。

美國為什么要急速增加貨幣基礎呢？這是因為，雷曼破產后，市場緊縮，銀行惜貸，流動性下降，經濟萎縮，GDP持續下降，行業蕭條，失業率上升。如下圖，美國的貨幣乘數在2008年8月為9.13倍，2008年12月已經下降為4.94倍。貨幣乘數一般在4-10倍之間。乘數大說明，銀行業信貸擴張功能強大。截止2009年8月，美國的貨幣乘數為4.87倍，說明銀行業仍處于緊縮風險之中。

貨幣乘數是M2貨幣供給與貨幣基礎的比值。M0=現金（通貨），M1=M0+商業銀行的活期存款，M2=M1+商業銀行的定期存款（包括定期儲蓄存款）。美國的2009年8月的M2貨幣供給為8.3萬億美元，經濟危機之前M2不到8萬億美元。

以上分析說明，美國被迫啟動量化寬松政策，面對銀行緊縮惜貸，經濟蕭條，大規模增加了貨幣基礎。特別是，美國聯儲自2008年12月將基準利率調低至0-0.25%后，投資黃金的機會成本極低。美國貨幣總供給雖然并未極度膨脹，但是對于黃金市場而言，卻導致了極端強勢的多頭勢力 – “無限”的資金追逐“有限”的黃金投資產品。

預計美國的貨幣基礎將在一段時間內繼續維持在歷史高位。這對黃金多頭顯然是個好消息。但是，隨著美國銀行業的“解凍”，信貸功能的恢復，貨幣乘數的上升，美國聯儲的一系列“退出”措施將啟動。這將回籠貨幣供給，提升美元，對黃金價格形成壓力。